美联储加息周期或已结束!如何从金融市场上看出美联储加息迹象?

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-06-08 加中国际集团



美加波动区间:1.2825-1.2982(1.2841)

原油波动:48.74-49.87 (49.39)

黄金波动:1,240.08-1,248.76 (1,244.22)

白银波动:16.36-16.53(16.41)


美联储公布美国5月就业市场状况指数(LMCI)为-4.8,远低于预期值-0.8,连续第五个月处于负值区间,且单月跌幅最大。


美联储主席耶伦费城发表讲话,称5月份美国就业报告令人失望和担心;但货币政策没有预设路径,对一个月的数据不宜过度解读。如果条件满足,循序渐进加息可能是合适的。她认为目前经济积极因素超过负面因素,联储将密切关注通胀预期信号,预计通胀率假以时日将升至2%。称中国经济结构调整中面临相当大的挑战,英国脱欧公投也可能引起巨大反响,对海外经济对美国的不利影响的减弱持审慎的乐观态度。美联邦基金利率期货显示耶伦讲话后,6月加息几率略升至5.6%(讲话前3.9%),7月加息几率升至37.4%(讲话前34.6%)。


因尼日利亚武装袭击迫使当地油田设施无法全力开工,其原油日产油量预计将下跌17万桶,美国库欣地区库存继续下降,WTI原油期货价格盘中最高触及49.89美元/桶。


美元/加元继续下跌,止跌于1.28整数位。


人民币兑美元中间价报6.5497,大幅上调296点;上周五中间价报6.5793元,16:30收盘价报6.5855,23:30夜盘收报6.5515。上周五晚间受远不及预期的美国非农数据影响,美元大跌,在岸、离岸人民币兑美元双双大涨。



德国商业银行周浩称,今日人民币中间价升幅逊于预期,显示中国央行倾向于让汇率贬值。


当然,央行不会放任人民币大幅、持续地贬值,防范风险一定也是政策底线。与目前货币、财政政策节奏一致,主旨在经济缓慢下行期防风险。央行阶段性底线预计在 6.8-7.0,即是理论底线上再贬3-5%。  


问题是央行有无维持底线的子弹?往短了看,一到两年内是有的。2015 年是人民币贬值压力、资本外流压力均较大的一年,到年末,央行外汇储备减少约5000亿。 目前,央行外汇储备余额3.2万亿,按照IMF外汇储备充足率建议,可以消耗的外汇储备最多万亿,按照去年的消耗速度,1-2年内可以守住。此外,外汇管制仍可以是备选工具之一,必要时仍可能使用。


量化来看,人民币贬值到哪里?


过去的10年,人民币汇率整体升值,而主要的影响因素是中美长短期利差、通胀差额以及贸易顺差,其中美国金融危机后的降息、QE 等措施带来的中美利差扩大是核心因素,因而外汇市场对美联储重启加息敏感度非常高。叠加中国经济下行态势,近两年人民币贬值预期一致较强。  


根据汇率决定理论,影响汇率的几个主要的、可量化的因子是:经济因子、利率因 子、通胀因子、国际收支因子,其他还有不可量化的因子,比如政治、战争、政府 干预、人们的预期等等。


参数拟合结果显示,如果考虑进去2次加息预期,今年人民币(在岸)理论底线在6.60-6.65区间。


如何从市场上预测美联储何时加息?


美联储实际在什么时点落实加息并不是最重要的,重要的是联储能否持续干扰市场预期。  


回顾15年,市场在美联储不断的鹰鸽转换中猜测加息时点,虽然最终在12月才盼来首次加息,然而各市场已经做足了反应,最后让12月的加息落地‚顺理成章。

 

市场对美元的反应较早,13年正式退出QE,美元指数从14年下半年开始走强,到15年下半年维持在一个高位,加息兑现后回调。  


而利率的反应最为直接。经验上,加息实际落地之前,3个月Libor美元拆借利率将走高,且将加息点数充分消化,对加息敏感度较高的2年期美债收益率也在加息前两个月开始明显走高。5月下旬以来,3个月Libor美元以及2年期美债收益率曲线再次出现陡峭化,这一特征如果持续则需注意,如果未来两个月内持续走高,或许表明市场对年中加息预期准备逐渐充分。 


或许,美联储加息周期已经结束


虽然等到了“猴年马月”,却可能等不到美联储加息。


美国知名金融博客ZeroHedge最近刊文称,有越来越多的证据证明,美联储的加息周期可能还没启动就面临结束。市场最合适的做法,应该是遵循那句古老的格言——“不要听他(美联储)说了什么,而是看他做了什么”。


下面是加息面临的重重障碍:


1) 制造业就业周期


制造业就业增长往往代表经济和商业扩张。值得注意的是,美国制造业就业的周期峰值往往发生在加息周期中(蓝色箭头),且随后不久就会出现利率峰值(黑色箭头)。


但这次却不一样,从最右边的蓝色箭头来看,它似乎不同意美联储开启加息周期


(美国制造业三年移动平均变动VS美联储利率)


放大来看,从1980年至今,每次利率低谷后不久就会出现制造业就业高峰(黄色虚线箭头)。这个情况以往都发生在加息周期中,而这次却不是。


这似乎在说明,美联储很可能去年12月加息一次后,反而开启降息(负利率)周期


2) QE影子利率


为什么是降息而不是加息?亚特兰大联储官网为我们展示了QE其实是和负利率等效的。在2014年初,虽然美联储实施零利率,但在QE的作用下,实际利率达到-2.9%的低谷。随着美联储开始缩减QE,实际上加息周期那时就已经开始,而不去年12月的加息25个基点。相反,去年的加息,反而可能意味着加息周期的结束。


3) 劳动人口增速放缓,核心就业下滑


在2000年时,美国24-54岁年龄段人口1.2亿,占到就业人口的75%。但这一关键的就业群体自21世纪以来增速几乎完全停滞,和十六年前相比反而下滑了60万(下图黑色线)。然而,红线代表的抵押债务却在同一时期坐上了火箭。


随着次贷泡沫破灭,2008年以来抵押债务的突然下滑让两个矛盾暴露于世人眼前:1)零利率政策实施意味着一生中最低的抵押贷款利率;2)25-54岁人口的就业在迎来峰值后开始下滑。


为什么从次贷危机之后,美联储的低利率政策并未像过去那样促进信贷增长?因为曾经的就业主力已经面临退休,只想为退休收入寻找“安全港”。


4) 人口总量增速和全职工作增速


在历次利率周期中,美国总人口增长和新增全职就业人数总是相辅相成的。但这次只是将经济低迷时的岗位填补了,并没有创造出任何新的就业机会。也就是说,现在并不是通过加息为经济降温的好时机。


5) 无业人员


零利率和QE导致的最大结果,并不是经济增长,而是造就了“非劳动力”人口的爆炸。这些人既不受雇,也不算失业。这个类别的人口增速已经超出了之前所有利率周期。


6) 经济衰退指数


在5月非农数据发布后,摩根大通的经济衰退指数飙升至36%,创这一经济周期内的新高。


摩根大通称,5月失业率为4.7%,低于预期的4.9%和前值的5%,因而在其短期模型中经济衰退可能性则走低,但从中期来看经济过热也预示着有衰退的风险


7) 企业利润下滑


德意志银行表示,美国企业利润率已在2014年三季度触顶。企业利润下滑伴随着就业增长放缓,是经济所面临的最坏的循环,预计美国经济最快可能今年下半年就陷入衰退。

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