下一次经济衰退何时开始?你可能不会喜欢德银的答案

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-06-08 美国中文投资网官方微信


就在周五,面对着美国劳动力报告的一片狼藉,摩根大通警告它的客户,表示这样的结果会给美国经济带来快速的反转,这家投行的经济衰退指数刚刚创下新的周期高点:36%。

摩根大通是这样说的:“今天早上的劳动力市场报告提高了美国经济衰退的可能性,虽然我们给出的原因可能违背直觉。我们并没有把薪资数字包括在衰退模型中,因为它更适用于更大的修正值而不是其他的市场数据。但是失业率数字已经包含在这个模型中两年之久了。在短期的指数上看,我们发现失业率的上涨一般发生在衰退开始点的附近。因此,今天早上失业率的下降减少了我们短期模型的衰退可能性,但是我们同时也发现,失业率水平也是中期衰退风险的最有效指标。因此,我们失业率的下降提高了这个模型对于经济中期过热的风险评估,并且提高了衰退的’背景风险’”。

这样我们就有了失业率。然而,美国经济面临的更大风险是我们自去年秋天就开始註意到的问题:见顶,然后开始下滑的企业利润。

正如德银的Dominic Konstam在给客户的报告中提到的一些高中生、大学生都知道的只是,公司削减员工数对短期的利润有好处,但是对于长期需求来说是有负面影响的。即:

如果总需求是稳定的,那么员工数量减缓就能稳定或者提高生产力。然而,事实是,员工一般来说也是消费者,因此当公司创造出的工作岗位减少(或是裁员),那么总需求也会下降。

因此,盈利的下跌以及劳动人数增长的减少是一个经济可能面临的最糟糕的反馈环;这是美国现在面临的问题,讽刺的是当美联储希望通过继续加息来改善这一切的时候,恰恰就是在确认美联储的一直以来的乐观情绪有多么不正确。

因此,随着美国劳工局昨天终于能被迫承认美国劳动力市场的现状,德银最没想到的利空因素出现了,也就是Joe Lavorna提到的“毛利率看起来已经见顶了”。

计算运营利润时范围最宽的指标是税前的企业盈利加上存货价值以及资产花销调整。正如下面第一张图所示,这一系列数字都显示出,企业的毛利率正在受到稳定的压制。

 

在上面的图中我们可以看到,每位员工产生的盈利总体趋势是随时间发展而上升。这是生产力的提高和通货膨胀所致。註意到我们的比例是用名义美元计算的。在目前的经济周期中,毛利率在2014年第三季度的18403美元/员工时就见顶了,到了2016年第一季度,这一比例只有15615美元/员工。利润率下降是因为企业盈利增长已经下降,而同时私有板块的劳动力在干涉期间一直稳固上升,年化增长率达到2.3%。

在企业盈利中,下降的主要来源是本土而不是海外盈利。这意味着近期的盈利压制和美元走强的关系并不大,或许和本土需求的走弱更有关。从2014年第三季度,也就是毛利率见顶以后开始,到2016年一季度,本土盈利下降幅度达到1750亿美元。正如我们从下图看到的,这基本是海外盈利的下降幅度——880亿美元的两倍之多。并不让人惊讶的,盈利增长的下降伴随着本土需求的下降。事实上,本土私人购买者的真正最终销量的年化增长率,也就是我们衡量目前需求水平时最喜欢用的指标,在2014年第四季度的3.6%见顶了,截止上个季度已经下降到了2.6%。

 


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