10月25日，央行小幅净投放流动性仅90亿元，且在当天1660亿元6月期MLF到期以及缴税和季末因素影响下，央行并未续作MLF，使得紧张的资金面再次雪上加霜，不少机构也接连出现资金头寸难平的困境，资金成本显著上升。SHIBOR连续第六日全线飘红，交易所回购利率也基本呈现全面上涨，隔夜质押回购利率更是上涨16.86BP，目前达2.411%。

同时，下午五点左右，市场传出央行《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》的文件，除现金和存款外的表外理财将纳入央行“广义信贷”测算，在此之下长端利率迅速反弹。

出现这两件大事的源头均与我们前期判断一致，一是汇率贬值压力将对流动性和货币政策带来的偏紧影响不容忽视；二是去杠杆背景下监管将持续发力。

在贬值预期浓厚下，资本外流态势加剧，9月银行结售汇逆差规模较8月扩大近3倍，外汇占款持续减少，对国内流动性造成抽离。同时，外汇储备下行过快、规模有限是刚性约束，在缓解外储压力和控制贬值预期意图下，货币政策呈现中性趋紧，近期短期资金紧张和今日MLF停止续作都说明央行有意收紧短端流动性。

2016年前三个季度GDP同比增长6.7%，有分析认为已经保6.5%了，因此第四季度可能收紧。在今年经历了从熔断到去库存的朝令夕改、年头开闸年尾断电之后，还真有收紧的可能性。但居安思危是必须的，更何况现在难说安全。GDP已从保8退让到了6.5，而近两个月媒体报道的两件事情也足以说明经济还很糟糕。一是躺着赚钱的商业银行，包括五大行在内开始裁员了；二是连世界顶级机床厂商德玛吉也把上海公司关掉了。

在去产能的大背景下，制造业由于多种原因受到显著挤压，而三产前三个季度27.98万亿的产值和7.6%的增长暂无法完全填补制造业下行的空白，因此收紧不是一个长期可行的选项。所谓中性偏紧，我们称之为“暂时观望”。

最后，长期来看目前仍然是在宽松路径之上。下半年以来的数月CPI同比均不超过2%，年度通胀自2011年以来逐年下降，这甚至已经低于美国的近来的核心通胀率，也开始滑向国际惯例的长期通胀目标之下（英、美、欧、日长期通胀目标为2%，低于这个数值开始面临通缩风险）。这种情况下宽松和本币贬值是无法避免的趋势，剩下的疑问是，会以什么方式、什么速率、什么时间？