特朗普当选的阴霾还没有消散，意大利宪法公投的脚步也渐渐近了。意大利修宪公投将于12月4日举行，此次公投的主要内容涉及削弱参议院权力，减少参议员数量，重新平衡区域权力等。

意大利总理伦齐将其未来仕途作为赌注：若公投未获通过，他将辞职。

这可能令意大利提前大选，而反欧盟的五星政党掌权的概率增加。若是如此发展下去，意大利退欧公投或将在所难免。 

意大利国债收益率飙升至超过一年新高，激发投资者大面积抛售公共债券，此前伦齐暗示自己可能会在12月份先发改革公投失败的情况下辞职。

一旦意大利退出欧元区，欧元区将直面解体危机。

从目前的民调来看，意大利可能会重蹈英国的退欧之路。目前意大利经济增长令人失望、银行系统令人担忧，再加上欧元怀疑论和民粹主义政党的崛起，意大利已经陷入了非常复杂糟糕的局面。

这让拒绝改革（no）的概率，或者说隐形意大利退欧（Italeave）的概率高达60%。

与英国不同，意大利是欧元区的核心成员国，其经济体量在欧元区内仅次于德国和法国。一旦意大利退出欧元区，欧元区将直面解体危机。

意大利带来的多米诺骨牌效应，是最需要关注的一点。

法国的国民阵线、德国的新选择党、西班牙的社会民主力量党以及奥地利的自由党等，也属于类似五星运动的民粹政党。而同时欧盟内部的法国、瑞典、比利时等国退欧呼声也较高。因此，就退欧风险后续冲击来看，欧盟面临的潜在的风险可能大于英国。

鉴于此，投资者大面积抛售公共债券，意大利债券收益率飙升至一年多新高。

1.最近没有任何民调显示“支持派”阵营处于领先。不过，尚未决定的选民的比例仍然居高不下。因此，“支持派”阵营仍有可能重新获得一些支持。

2.经济发展不太可能帮助伦齐重新获得支持。

3.目前，伦齐的政党内部对于参议院改革存在分歧，而反对派却团结一致联合起来反对改革。

Zero Hedge 专栏作家 Tyler Durden表示，“年初，意大利总理伦齐将他的命运和全民宪法公投的结局联系起来，这给了原本支离破碎的反对派一个统一起来的理由。这对参议院改革来说可不是什么好兆头。”

这里总结了三种宪法公投结果可能的场景。

场景1：最好的情况下——参议院改革被批准（yes概率：40%）

参议院的改革获批准这应该是最好的结果，对多数市场而言也是最好的结果，至少在短期内是最好的。伦齐政府会持续到2018年第二季度立法结束。在任何情况下，参议院改革获批绝非万能药。

1.Durden表示，我们预计，在下次选举之前，既不会有重要改革，也不会有银行业系统性的解决方案。因此，经济和银行可能会仍然很脆弱，容易受到负面冲击。

2.“在宪法公投中，”支持派“的胜利会促进改革，但除非经济复苏大幅上升，不然亲欧洲但怀疑欧元的党派会继续吸引支持率，”Durden表示，“但我们认为这是既不可能的。”

3.欧洲央行的QE逐渐削减直至消失的争论可能在明年下半年下一次选举之前主导市场。

场景2：参议院改革被拒（no）产生尾部风险——立即选举

这一场景是最具破坏性的，可能会导致2017年第一季度就立刻大选。触发器是因为传统政党之间不可逾越的分歧导致新政府未能组建。如果在新的选举法上不能妥协也可能导致相似的影响，只不过时间跨度会更长。

Durden表示，立即选举是一个低概率事件，概率大约为20%。

场景3：蒙混过关

如果参议院改革被拒（no），最有可能的情况是，伦齐辞职，而议会多数席位将支持新政府。Durden表示，我们预计会在2017年6月提前选举，而政府会持续到2017年下半年。

德意志银行的结论是，在最高的情况下，我们可以适当修改2017年意大利GDP预期。银行贷款可能会提高，而政府利差会缩小。我们预计意大利股票将表现出众。

在出现尾部风险的这一场景下，德意志银行认为，意大利资产再六个增量阶段面临着巨大的压力。在这种情况下，最初的市场反应可能会导致经济温和负增长。在新政府成立之后，经济会部分恢复。

在第三场景下，市场存在自鸣得意的风险，因为投资者移除了政治不确定的忧虑。

不过， Durden表示，我们不同意德意志银行的结论。我们认为将有非同一般的风险，一个新的、长期无效的政府将导致中期内系统非常不稳定。