澳元在上周四一度突破0.80美元的心理大关，引起人们的关注。本周二(8月1号) 澳联储董事会决定维持1.5%的基础利率后，澳元又一次升到0. 80美元的高度。上一次澳元兑美元到0.80的水平，还要追溯到2015年5月15日，也就是2年零2个月以前……当时，澳元在下行通道，因此人们的感觉是澳元低了。而这次则不同，前两年澳元一直在0.75附近徘徊，这次一下子冲到0.80。同样的情况也发生在澳元和人民币的比价，上周四达到5.43，上一次在这个水平是在2014年的10月8日。相反，澳元对英镑和欧元近期有升有降，而且升降的幅度不大。可以这么说，世界主要货币中，澳元，英镑和欧元比较强劲，而美元、日元和人民币走弱。因为澳洲的主要贸易伙伴是货币走弱的国家，因此澳大利亚的贸易加权有效汇率（TWI）也走强，就在上一个月，从65.5涨到68.8，这对澳洲的出口是非常不利的。
汇率变动的原因非常复杂，特别是短期的变动，受经济和政治的基本面, 经济指标公布的时间和频率，新闻，投资者心理，和突发事件的影响很大。行为金融学（behaviour finance）的研究已经揭示了许多投资者的“不理性行为” – 例如夸大小概率但影响大的事件，例如空难和恐怖袭击；跟风行为，例如昨天前天涨了就觉得今天也会涨；自我心理暗示，例如在心里设立一个区间，一旦接近这个区间的边缘，就会变得焦躁而盲目行动。要更多了解这些“不理性行为”，可以阅读这本由诺贝尔经济学奖得主撰写的畅销书: Daniel Kahneman (2011), Thinking, Fast and Slow。想了解2008年全球金融危机和这些 “不理性行为”的关系，可以阅读或者观看电影，Michael Lewis (2010), The Big Short: Inside the Doomsday Machine （电影的中文译名是：大空头）。
由此，解释和预测汇率的变动就变得非常困难。不仅要考虑经济和政治的方方面面，可能发生的重大事件，还要考虑出现“不理性行为”的投资者的规模和的频率，这完全超出了人的智能。另一位诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller (行为金融学之父)明确说要预测汇率的短期变动根本不可能。 我们能做的也就是通过对经济政治基本面的研读和判断，尽可能掌握大趋势，在趋势上不出错。
言归正传，让我们来看看澳元的汇率。今年以来，澳元对美元已经涨了10.6%，从0.72的水平涨到0.80 （见图1）。一般认为这主要是美国和美元的因素，因为不仅仅是澳元，欧元也涨了12.8%， 从1.046的水平，涨到1.18 （见图2）。英国尽管有脱欧带来的负面影响，英镑对美元还是涨了9.3%（见图3）。日本经济一直疲软，但日元对美元逆势也涨了6%（见图4）。中国一直在维持一个低汇率，但在这段期间，人民币也涨了3%（见图5）。由此，我们基本上可以得出这样的结论，这一波的澳元对美元的上涨，应该是美元对世界其他主要货币贬值的结果。
人民币兑美元的汇率，2016.8 - 2017.8
所以，先让我们把目光转向美国，考察一下特朗普总统就职以后的新经济思路和美元贬值的关系。竞选期间，特朗普就一直强调现行的国际贸易格局，包括国际贸易组织（WTO），跨太平洋伙伴关系（TPP）等对美国不公平。
所谓的不公平，按照他的理解（这和经济学上的定义是不一样的），就是美国的贸易赤字太大，特别是对中国的贸易赤字过大，他的思路是：我美国买了你那么多东西，你中国怎么就买这么一点，这不公平。怎么办？加关税。一旦加了关税，在美国进口的产品就贵了，买的人也就少了，他曾经扬言要对中国进口商品征收45%的关税。等他1月20号就职以后，发现关税不是那么容易加的，里面涉及很多的规章和条例，还可能引发贸易战，就是其他国家也提高关税，这样贸易平衡做不到，反而使得贸易总量减少，不利于美国，特别是出口大州，例如加利福尼亚州。于是特朗普总统就在汇率上打主意，因为降低汇率就等同于美国征收关税再加上其他国家减关税，一箭双雕。于是，特朗普总统就开始口头打压美元，刚上台就在Twitter上说"Our companies can't compete with them [Chinese companies] now because our currency is too strong. And it's killing us."。
但美国毕竟是市场经济，总统的政策不一定完全能够得到执行。特朗普上台之初，人们对他抱有很大的期望，一是因为他本人是亿万富翁，人们觉得一个成功的商人一定能够管好国家经济；二是因为他提出的许多经济政策，例如1千亿的基础设施投资，把公司所得税从35%降到15%等等，非常类似于1980年代里根总统的供应学派经济政策；三是特朗普亲自出马，劝说美国的大企业，例如苹果撤回美国。这些因素使得许多投资者非常看好美国经济的前景。特朗普上台以后，道琼斯工业指数连创历史新高，半年涨了10%；纳斯达克也是如此，半年涨了13%。对美国经济看好自然会推高美元同时推高通货膨胀的预期。这是美联署所担心的。自从1973年的第一次石油危机以来，西方国家的中央银行（包括澳洲的联邦储备银行）一直是以控制通货膨胀为金融政策的首要目标。于是美联署在去年的12月和今年3月和六月分别加息0.25。众所周知，高利息提升对美元的需求，促使美元的这些时段反弹。
在3月和6月前后，美元都有一波的反弹。以澳元为例，这段时间澳元降到了0.73。同样，这段期间，欧元降到了1.06。
因此，今年美元的汇率，就在这两股力量的角力中有涨有跌。一方面是白宫政府希望美元贬值以提升美国的国际竞争力；另一方面是投资者看好美国经济，而美联储为防治经济过热而采取的紧缩的货币政策而造成的美元上涨。
有了这些背景，我们就可以来解释最近美元的走弱了。特朗普当政以后，在国际贸易领域中表现出异乎寻常的强硬。许多被认为是“竞选谎话”的政策建议，他都一一落实了，例如退出跨太平洋伙伴关系（TPP），北美自由贸易协定（NAFTA），和巴黎气候协定。许多投资者因此改变了对特朗普的看法，不再认为他只是一个说说而已的家伙。因此他的通过降低汇率来平衡贸易的说法有更大的可能会落到实处。从投资策略上来说，short position（空头头寸）就比long position (多头头寸)更有利。
和国际事务上的雷厉风行相反，特朗普在美国国内政策的推行就没有那么顺利了，说是寸步难行也一点不为过。对基础设施的投资，还没有影子。即使能够说服国会，那也是2018年下半年的事了。对公司所得税的减免，遭到一片反对声。竞选期间信誓旦旦要推翻奥巴马医保政策，结果新出炉的替代政策遭到共和党内部人士的反对而流产。特朗普家族成员又陷入俄国干预美国大选的事件。这些都严重打击了投资者对美国经济前景的乐观情绪。而经济上的表现，从GDP和劳动力市场来看，尽管稳步前进，但还是没有达到抢眼的地步。通货膨胀率低于预期，也使得美联储在解释紧缩性货币政策的前景时，语焉不详。再加上美联储主席的续约问题一直没有明确的信号，使得投资者对美国的货币政策的执行能力和力度都产生了怀疑。
这两方面的因素，都对美元的币值有下压的作用，使得美元对世界其他主要货币一路贬值，这是一个总的趋势。但各国货币对美元升值的幅度不一，其中澳元的升值幅度比较大，也和我们利益相关，因此我们来解释一下为什么澳元升值这么快。
澳元升值的幅度比较大，可以从三个方面来解释：中国经济，大宗产品市场，和澳洲联邦储备银行的货币政策。
中国经济从2014年开始，出现了明显的下滑趋势。进入2017年，中国经济还在减速，但已经逐渐趋稳。经合组织和国际货币基金在6月间都调高了对中国经济的预测，认为“软着陆”的可能性增加了。仔细分析中国经济的变化，许多经济学家认为由于国进民退和银行信贷坏账的增多，2017年的经济趋稳不可能持续，宏观经济的风险增加了。但从澳洲角度看来，这毕竟是一个利好的消息。国进民退会更多投资于基础设施，加快城镇化的步伐，从而增加对澳洲出口的矿产和其他大宗产品的需求。
这种乐观情绪，也传染到了国际大宗产品市场。从6月中旬开始，国际市场上铁矿石的现货价格(Spot market price)上涨了40%。 Morgan Stanley预测今年下半年铁矿石的价格会继续上升，但2018年以后会开始下降。
还有一个重要因素就是澳洲联邦储备银行的货币政策。澳联储显然不希望澳元涨，但出乎意料的是，澳联储也没有对现在澳元的高汇率表现出很强的担忧。昨日（8月1号）的澳联储会议纪要对澳元作了如下的评论，“An appreciating exchange rate would be expected to result in a slower pick-up in economic activity and inflation than currently forecast”。作为比较，在此以前的说法是，“An appreciating exchange rate would complicate the economy’s transition from mining boom”。显然，澳联储的担忧情绪比过去淡化多了，更不能和特朗普的“ It’s killing us”相提并论了。
我估计是澳联储今年以来一直想压缩澳洲房地产市场的泡沫，但又不敢贸然提高利率，因为澳洲的个人债务占个人可支配收入的比例已经是世界第二高了，仅次于瑞士。一旦提高利率，可能造成房地产市场的坏账增加，资产价格下降，从而造成资不抵债（foreclosure）。澳元升值能够在一定程度上抑制海外的需求，所以澳联储乐见其成。当然还有其他的原因，在下面一节再分析。这种放任的态度，对澳元的升值推波助澜
解释了澳元兑美元的升值，现在来看看澳元对人民币。人民币对美元也升值了，但没有澳元升得快，因此澳元对人民币也就自然升值了。那为什么人民币会处在这个水平？
大家知道中国从改革开放以来，一直采取出口导向的经济发展战略，低汇率是这种发展战略的保证。人民币的名义汇率(nominal exchange rate) 一直低于真实汇率 (real exchange rate)，也就是说人民币的实际购买力要高于通过汇率转化成美元的购买力。以Big Mac Index (麦当劳的大汉堡指数)为例，人民币的实际购买力被低估了大约30%。因此出现有趣的一幕，按照名义汇率，中国的经济总量排在美国之后位于世界第二，而且和美国的差距还很大。但按照真实汇率，即人民币的真实购买力（PPP）计算，中国的经济总量在2014年就超过了美国而称为世界第一。
2017年中国政府刻意让人民币对美元升值。原因有二，一是在竞选期间，特朗普一直扬言要修理中国，认为中国操纵汇率，压低人民币的汇率以促进出口。所以特朗普当选以后，中国政府特别注意不要让人民币继续贬值以授人把柄。另外一个原因是从2015年中旬开始，因为对人民币的贬值预期，已经造成大量资金外流，中国政府被迫采用行政手段控制人民币兑换外币而流出中国，也托住了人民币的币值。但中国也不会让人民币对美元升值太多，这样不利于出口。
结果就是2017年的前7个月，人民币对美元升值了3%。这就造成了澳元对人民币的汇率从年初的5左右升到5.38，涨了7% 。这个涨幅正好是10% （澳元对美元的涨幅）减去 3% （人民币对美元的涨幅）。
前面谈到澳联储不太积极干预处在高位的澳元，除了要平抑房地厂市场以外，可能更重要的是澳联储认为这次澳元的升值是暂时的，不会持久，因此没有必要积极干预，等着让市场的力量起作用。
回想我们前面的分析，基本确认这次澳元的升值是由美元贬值造成的。而美元贬值的原因是特朗普总统希望美元贬值，而美联储态度暧昧。但这个局面可能不会维持太长的时间。
只要美国经济按照现在的步伐继续增长（可能行很大，经合组织和国际货币基金都作了乐观的预测），特别是特朗普的基础设施投资计划得以实现，哪怕是部分实现，投资者对美国的经济前景的预期就会变得更加正面。到那时，特朗普也会改变他现在对所谓“公平贸易”的看法，而不再刻意追求进出口的平衡。因为美国经济对进出口的依赖度并不是很高，商品贸易（进出口总额）占GDP的比重，不到25%（作为比较，澳大利亚是32%，中国是35%）。美国更看重的是资本的流入，相对高的利率和汇率有利于吸引资本的流入。另一方面，美国经济增长，会促使美联储执行预定的紧缩性的金融政策，加息和减少美联储的资产平衡表（就是美联储拥有的美国国债到期以后的本金和利息所得，不再投入美国经济，从而减少了美元的供应）等政策会一一落实。一般预计，美联储会逐渐把利息增加到3.5%的水平。只要世界其他国家不是跟风一般地上调利息，就会形成利差（日本和欧元区现在是负利率），美元就会升值，而其他货币就会相应贬值。
对澳洲来说，可能还有一个因素会促进澳元的贬值，那就是中国经济。尽管中国经济今年表现不错，但按照前面的分析，结构性的风险却是增加了。经合组织和国际货币基金的报告也认为中国经济的风险在增加，对大宗商品的需求因此而受到负面的影响。再加上中国国内政治环境的不确定性在增加，这些因素都会对澳洲经济和澳元产生负面的影响，从而压低澳元的币值。
综合上述所说，从趋势来看澳元对美元应该是走低的。这不排除短期内，澳元对美元可能进一步升高，但长期趋势应该是比较明显的。澳洲的几大银行的研究报告也认为，从中长期（6个月-2年）来看，澳元兑美元可能会降到0.7左右。
澳元对人民币的趋势比较难以判断。如果人民币紧跟美元，那么澳元对人民币也会相应贬值。但中国经济的内部风险因素很多，能否跟住美元是一个大问题？特别是面对周围国家的劳动力成本优势，中国能否不再靠低汇率来维持国际竞争力，现在还很难判断。只要不出大事，人民币盯住美元还是可行的，因此澳元对人民币的汇率，也会随着美元的升值，而贬值。当然，如果上面提到的政治和经济的风险真的发生了，人民币就会因此贬值。
免责声明：本文中的分析，观点或其他资讯均为市场评述，不构成交易建议，仅供参考，投资时请谨慎决策，风险自担。Level 7, 342-348 Flinders St Melbourne VIC 
