<市场>从一份外国进口商的外汇对冲案例分析反观国际贸易中使用人民币结算的优势

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-07-14 KVBFX奥克兰



译者按:以下的案例分析是从外国进口商的角度来讨论采用人民币进行贸易结算的优势,如果读者自身也需要从中国进口产品,则可以以同样的视角来理解这篇分析的观点。如果读者本身就是中国的出口商,则可以从反面了解到采用人民币计价的贸易合同如何能帮助您的外国贸易伙伴获得竞争优势,并进一步推动对方使用人民币结算,最后帮助中国出口商规避外汇风险。

过去,从中国进口的货物一般都是以美元计价的,即报价、议价和付款都是以美元进行。但是现在的情况发生了变化,从2015年10月开始人民币已经取代日元成为全球第四大支付货币。经过最近一年的发展,如今对冲未来人民币付款已经和进行日元、欧元等外汇对冲一样方便。然而,一些企业仍然固守在过去的贸易模式中,继续使用美元结算,这种做法已经变得不具成本优势。这篇分析将从以下四个主题展开讨论:


第一、 回顾近期的人民币汇率走势;

第二、 在对中国贸易过程中使用美元计价是如何置企业于不利的;

第三、 如何对冲企业的外汇风险敞口;

第四、 如何使用外汇对冲作为一种市场推广工具;


1
 人民币汇率目前处于年度低位

去年五月,在岸人民币对美元汇率徘徊在6.20水平。而在去年八月的两天时间里,在岸人民币对美元就从6.21一路跌至6.44(-3.7%)。经过之后一段时间的波动,到2016年1月,在岸人民币汇率移动至6.60左右,并在最近跌至6.68水平附近。市场普遍认为美联储会在今年年内加息,这似乎是人民币贬值的主要原因之一。中国的市场数据一直没有形成明确的指标,但金融机构对中国日益庞大的债务水平,特别是房地产市场中的债务比例感到担忧。



2
在对中国贸易过程中使用美元计价是如何置企业于不利的

许多企业从中国进口时总是觉得采用美元计价和结算可以规避外汇风险。然而,他们往往需要为这种便利的货币安排支付额外成本——中国出口商一般会在美元发票上多加2%-5%的价格。以6.6860的在岸人民币对美元汇率为例,中国出口商可能会加上3%(即6.4854)。如果中国出口商想要赚取人民币10万,他们会提供一个$15,419.25的美元报价(即100,000除以6.4854)。一个更好的方案是使用人民币10万作为发票上的报价(90天内付款)。这样可以立刻锁定一个远期买入人民币的6.7160的价格(即期6.6860加上0.0300的远期点子),相对应的美元价格仅为$14,889.82。由于中国的市场利率高于美国,这种远期操作可以降低美元货币成本。以人民币计价并同时锁定一个远期合约,结果能为进口商节省$529.43(或节省3.4%的总成本)。除了能够节约成本外,该进口商还可以提高与中国出口商的合作效率。


外国进口商可以让中国出口商提供发票时同时用两种货币报价,并选取便宜的一种进行结算。在上面的例子中,如果中国出口商报价人民币10万元或者美元15,419.25,便可以同时向本企业的外汇服务商索要一份90天后买入人民币的远期合约价格(该例子中为6.7160)。向中国出口商支付人民币,同时执行一个外汇远期合约可以为外国进口商节约成本,并且锁定了外国商家的未来外汇风险。


有研究表明,使用出口商国家的货币进行贸易结算并锁定对本币的远期外汇风险,在70%的情况下是可以节约成本的,所节省的成本空间则因行业和出口商的不同而有所变化。通过双币种报价往往可以让进口商明白以美元计价的劣势到底有多少。



3
如何对冲企业的外汇风险敞口

以上面的例子来说,我们假设这是一份90天内到期的10万元人民币的贸易合同。


如果外国进口商以美元计价就没有外汇风险敞口的问题。但是就像上面讨论的那样,进口企业可能要支付高于货品价值的成本。一般而言,使用人民币计价可以获得更好的价格,但同时会发生美元对人民币的外汇风险敞口。如果什么也不做,而人民币对美元上涨,对于进口商而言就会产生汇兑损失。相反,如果人民币对美元下跌,进口商则可以获得汇兑盈余。这就是所谓的“掷骰子”方法。


事实上大部分的进口企业都不愿意自身暴露在外汇风险中,他们的目标是尽量达到价格稳定和财务稳定。最简单的方法就是执行外汇远期合约。向你的外汇交易服务商咨询一个从今天开始的远期报价,一旦开始执行,这项远期交割的交易成本就被锁定了。不论之后人民币对美元是涨是跌,交易成本已被固定。这对于那些希望降低货币成本的贸易商而言是非常有用的工具。


企业对于远期合约锁定汇率的操作有一个担忧,那就是需要放弃可能的未来汇兑收益(但也可以避免未来汇兑损失)。一些进口商希望在避免汇兑损失的同时依然获得未来可能的汇兑盈余,这时他们可以考虑购买外汇期权。通过支付一定的期权费,进口商可以获得一种权利,即在不利于企业的汇率走势下(例子中是人民币对美元升值)保护自身的利润空间,同时在有利于企业的汇率走势下(即人民币对美元贬值)获得汇兑收益。当购买一份期权后却到期未执行,说明企业一直能获得更好的汇率而无需使用这种保障。在该例子中,购买一份90天到期的人民币期权的期权费为1.5%(即以6.7160的汇率将10万人民币兑换成$14,889.82,加上期权费$223.35,因而最差的情况下需要支付给中国出口商$15,113.16)。此外,企业可以通过增加自付额来降低期权费,比如,企业可以把汇率保障的水平定在6.5500,这样只需要支付0.5%的期权费。


还有一些企业连期权费也不想支付,但同时希望获得保障。这种情况下可以采用期权组合,比如“上下限期权”就可以限制可能出现的汇率损失或盈余的幅度。另一种产品是“50%参与度的远期合约”(50%PF)。50%PF提供了一种保障,比如保证美元支付的最高汇率是6.6400,如果到期支付时市场汇率在6.6400之下企业则以6.6400将15,060.24美元换成10万人民币(最差情况)。如果到期支付时市场汇率高于6.6400,那企业可以获得最终市场价与6.6400之间的平均汇率价格。也就是说,50%PF让企业获得100%的保障,但也可以享受部分的收益。上下限期权和50%PF适合企业的预算可以承受其保障的最坏情况。



4
如何使用外汇对冲作为一种市场推广工具

如上述所见,做好外汇对冲有助于节约成本。假设进口商锁定了未来90天内的人民币远期汇率,而这段时间里人民币上涨了10%,而另一家进口商因为没有锁定汇率而导致了10%的成本增额。如果竞争对手将这10%的汇兑损失转嫁给消费者,那么做了对冲保障的商家则可以追上售价而多赚取10%的利润,或者保持原价而提高销售量。成功的对冲策略可以让商家获得更多的营销手段。


进口商还可以把相同的对冲方案应用到不同合约期的订单上,比如180天、270天或者360天,因为远期合约按道理是可以执行超过2天的任意合约期的。我们了解到的一个案例是,某进口商因为执行了外汇远期避险策略,而相较于另一家美国企业节省了10%的对澳元交易成本,而这家企业只提升了5%的销售价格,使得他们的客户非常满意从而增加了订单数量。


虽然不是每一次的对冲都能产生如此好的效果,但是执行远期锁定汇率的操作可以使用贸易伙伴的当地货币结算,从而降低交易成本,同时提供了财务稳定规避了外汇风险。另外,和那些没有进行外汇对冲的竞争对手相比,企业也能因此获得市场推广上的比较优势。


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