债券和股票会同时上涨吗？如果你仔细去观察历史，你会发现这种情况一般发生在经济复苏的初期和最后疯狂的末期。

主权债券作为最好的避险品种，自6月后收益率持续创新低。瑞士满盘皆负、德国创80年新低、美国10年期国债收益率也接近1.5%。作为大资金的避风港，债券市场的情况可以很好反应市场主流机构资金的选择，那就是避险。

据美国美林统计，进一段时间由于发达国家市场可选标的的逐步被消灭，新兴市场成为资本扑食的一致选择。截至7月20日当周，新兴市场债券基金的资金净流入触及史无前例的高水平，达到49亿美元。这比两周前录得的纪录高点整整高出了10多亿美元，表明转移至该资产类别的“资金大迁徙”正在加速。

很显然，如果经济可期，这些资金是不太愿意大费周章的放弃西方股市而选择新兴市场。因此，市场的预期并不乐观。

2007年贝尔斯登东窗事发后，由于拯救计划的推出，美国股市一度还创了新高。那么欧洲银行业股票在近期有所反弹的走势，也就不足为奇。关键是，问题解决了吗？

1）意大利银行业

意大利持有的不良资产规模约为3600亿欧元，占欧元区银行业不良资产总额的约三分之一。该国的不良资产率已经高达17%。目前，意大利银行业有2000亿欧元的贷款无法收回，其中850亿欧元尚未减记。

且不说意大利在欧陆国家中GDP复苏的脆弱，目前脆弱的意大利、乃至整个欧元区商业银行，很可能无法承受欧元区再次的降息和长期的负利率。如同年初华尔街担忧的，负利率对商业银行的负面已经显现，但仍未达到峰值。

本周意大利银行业将面临严格的压力测试，压力测试的结果将影响意大利政府是否动用政府资金来解决银行问题的决策，或者是按照欧盟的规定，在纳税人救助之前，应先由银行的股东和债权人进行救助。

意大利财长帕多安表示：“我们正处在正确的大方向上，虽然的确遭遇了一些严重的问题，但已在可控范围内。系统的稳定性并没有风险。”我们只弱弱的问一句，你信么？

2）德银，第二个雷曼？

德银像第二个雷曼，主要在于1）超大规模的衍生品合约；2）股价走势；3）牵涉面广

根据2015年年报数据显示，其持有的未到期衍生品规模达42万亿欧元。42万亿欧元的衍生品是个什么概念呢？2015年德国GDP为3.36万亿美元，欧盟GDP为16.23万亿美元，以当前的汇率计，这意味着德银持有的衍生品规模相当于13.5个德国的GDP，相当于2.8个欧盟的GDP。

而德银的总资产规模是1.63万亿欧元，这意味着德银用1.63万亿的总资产撬动了价值达42万亿欧元的衍生品交易，杠杆率达到了25倍。在正常市场环境下，这些敞口不会导致大规模亏损，因此风险是可控的。但长期资本管理公司、贝尔斯登、雷曼等等历史案例都告诉我们，那低于百万分之一的情况往往是杀手，且极端市场中资产间的关系是非常混乱的，也就是说，极端情况的风险几乎无法在现在评估。

股价，用脚投票的地方。目前德银的股价走势像极了雷曼，这说明

1）市场有一定的心理准备；

2）最糟糕的情况还未计入价格。

牵涉面，为什么当年AIG救了，雷曼就没有。因为雷曼事件之后金融市场已经够脆弱了，标普下跌速度创了记录。更重要的，AIG牵涉的面更广。

德银可以庆幸的是，它不会是孤零零一人静候命运的到来。它强大的共生网络意味着许多金融机构是没法撤离的，甚至包括欧元区。但反过来说，这条船上的人太多，如果沉了，又会惊天动地。

因此我们提醒，保持警惕！

自日本央行行长黑田东彦2013年上任以来，分析人士从未如此强烈地预计他很快会领导日本央行增加货币宽松。

彭博新闻社上周调查显示，78%的经济学家预计，本月29日结束的日本央行会议将决定加码货币宽松。黑田东彦任日本央行行长三年多来，这是预期该央行增加宽松的受访者最高占比。

高盛预计，日本几乎不可能公开采取“直升机撒钱”的做法。但如果日本政府决定实施大规模财政刺激，与此同时日本央行增加货币政策宽松力度（尤其是增加国债购买），市场可能会认为这是在向“直升机撒钱”靠拢。

技术来看，美元兑日元在100上方获得支撑，近一年的下跌可能会逐渐反转。

本周的利率决议市场认为加息可能性不大，华尔街分析师甚至认为目前联邦基金利率隐含的10%可能性仍然过高。长期来看，市场认为年内加息的可能性仅50%，亦不算太高。

这次的关键是在于FOMC的声明，看从中是否能找出关于经济的判断、加息的节奏、甚至降息的可能性的言辞。

我们认为，这次的利率决议可能将市场再次推高，从而导致一个对加息低估的市场机会的产生，值得关注。