外忧不致命 「内耗」更严峻!

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-04-18 KVBFX墨尔本



苏志恒-KVB昆仑国际首席经济分析师

上周看到最多之标题可算是「中国经济见底」,中港股市也随之大升,但只要细心一想,经过一月之股汇大跌,又随着多个「百亿私募基金」跑路,和国企私企违债等等影响下,连实体经济仍未来得及反应,这个数据实在来得不易!那么为何仍有那么多人,凭此便说「中国经济见底」呢? 实在令人不解!


况且,首季GDP能有6.7%增长虽然符合市场预期,但也是近8年新低!而且很明显的是,有关当局一面再向市场大幅放贷,却一面容许「广泛违债」出现,更重要是连国企债也不能幸免了!信贷速度急增正反映债务问题,尤其是企业债继续膨胀,令金融风险进一步恶化。

 
事实上,近期中国债务问题再度惹起关注,有报告预期,中国债务占国内生产总值(DEBT to GDP Ratio)比率,4年后便会超过300%,比日本还高!
 
图1: 中国债务佔国内生产总值(DEBT /GDP Ratio)       (图表自tradingeconomics.com)
                                               
也许有人会认为中国至多会像日本的迷失十年一样,困在长期通缩漩涡 (Secular Deflationary Downward Spiral),不会完全崩溃!但我们不要忘记,日本在30年前已是「开放自由市场」,日本国债一直不乏外资买家,加上本土长期基金持有,才不至于崩溃!但中国则不是!现在股市,汇市,和债市均未能顺利开放,在金融系统之层面上,遇上外忧不断的同时,还要面对一浪接一浪之「内耗」,当前之「困局」远比日之「迷失二十年」严峻!
 

上周国际货币基金组织(IMF)便于全球金融稳定报告指,现时中国企业债务达1.3万亿美元,当中七分之一是来自利润不足支付利息的企业负债。同时,三月及四月,七年期中国企业垃圾债与同年期政府债券的息差,扩大17个基点,速度是一四年十二月以来最快的两个月。以实际数字计算,垃圾债券与政府债券的息差,已由今年一月十九日的352点子,扩阔至379点子,反映沽压严重。现时95%内地债务在于内地融资,外债只占很少!


个人相信今年内会有更多的央企会走出来表示会违约,以博取中央把他们尽快纳入「债转股」计划的首批名单内,以降低自身的还款压力。中央为了有效地去为债台高筑的央企「续命」,当首批的「债转股」成功后,第二批、第三批的「债转股」会陆续有来。由于「债转股」并没有真正的改善到欠款人的实质盈利能力,最终只苦了股东。无论如何,有关方面中期内便要应付史前无例之「兑付信心」危机,是一个重大考验!

 
图2: 上证指数   周线图   (图表自KVB Forexstar)


人民币方面,中央焦点仍以金融稳定为上,为防急速信贷增长构成长远的宏观风险,个人预测今年减息1次,降准2次,在增长放慢及资金流走情况下,料人民币下半年受压,兑美元年底见7算。

 
图3:人民币兑美元   周线图   (图表自KVB Forexstar)
  
与此同时,本栏多次强调之日元上涨正释放出一个令人不安的信号,慎防美元兑日元短期反弹后,下探103,以至100水平所带来之震荡!
 
图4: 美元兑日元   周线图   (图表自KVB Forexstar)
  
另一边,美中关系会员会的最新报告显示,中国今年在美国的直接投资将创下历史新高,预计介乎200亿至300亿美元,亦引起美国监管者,包括外国投资委员会对中国企业收购的关注,该委员会从国家安全的角度来评估外国公司收购美国企业的交易。


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