中国央行与做空者的博弈

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-04-08 KVBFX墨尔本



本文转自:FT中文网


内容提要:

如果一家厌恶投机者的央行计划庆祝一下胜利,以下这种做法可能还不是最狠的:让本币在离岸市场可以免费借入,同时把本币汇率推高至今年以来最高水平。


实际上,这正是上周发生在人民币身上的事情,无论中国央行(PBoC)是否有意为之。上季度开始时,对冲基金等机构大举押注人民币下跌,而在上季度最后一天,香港离岸人民币隔夜拆借利率变为负值(有记录以来首次),在岸人民币兑美元汇率则设定在自去年12月中旬以来的最高水平。




在1月初人民币行情最戏剧化之际,离岸人民币汇率大跌曾令做空中国者确信自己是正确的。从那时到现在这段时间里,投资者们一直面对着中国央行这个可怕的对手。中国央行对在岸和离岸人民币市场进行了干预,出台了新的银行存款准备金要求,并动用了大量外汇储备。


结果导致投资者进行深深的反思,并降低了自己的头寸。现在的问题、尤其是正舔伤口的对冲基金面临的问题,是看空中国经济、并押注人民币大幅贬值的观点,在未来几个月会不会取胜。


“很多人仍相信,人民币会被迫向下调整——我们也这样认为——但现在的问题在于,人民币将如何向下调整,”汇丰银行(HSBC)新兴市场外汇研究主管保罗•麦凯尔(Paul Mackel)表示,“人民币贬值很可能不会像人们之前以为的那样剧烈。”


理由之一是,棘手的离岸市场——这里是国际投资者表达观点的地方——已被驯服。干预和新出台的离岸人民币存款准备金要求收紧了流动性。


“自2015年8月(当时中国实施了人民币一次性贬值)以来,离岸市场一直对中国央行稳定人民币的努力构成巨大的挑战,”中金公司(CICC)策略师余向荣说,“尤其是,在岸和离岸汇率之间的巨大价差引发大规模的跨境套利活动,在人民币遭遇贬值压力之际恶化了市场预期。”



在作为离岸人民币中心的香港,到今年2月底人民币存款已降至8040亿元人民币(约合1240亿美元),为两年多以来的最低水平,较2014年末的峰值下降了五分之一。


策略师们表示,上周香港人民币隔夜银行间拆借利率变为负值的原因,很可能在于存款准备金要求。中国央行今年1月首次对离岸人民币存款要求存款准备金,按季度对商业银行进行考核,这意味着,理论上,银行在上周四有减少存款的动机——即便实际上那意味着要向资金拆入方付钱。结果是,离岸人民币市场变得更像在岸人民币市场了。


“人民币受到管控,并将继续受到管控。这不是一个自由市场;中国央行是最大的玩家,我们都知道这一点,”中国内地一家机构的资深银行家表示。他预计,今年将不会出现更剧烈的变动。





根据路透社(Reuters)对无本金交割远期(NDF)头寸——这是看空押注的一条途径——的调查,投资者仍在小规模做空人民币,但那些头寸已不足1月峰值的四分之一。这符合银行交易部门和对冲基金经纪商传出的说法。


一项吸引力正在增强的策略,是把重心更多地放在人民币对美元以外其他货币的行情上。以中国央行自己的一篮子货币(人民币盯住的对象)来衡量,人民币在一个月里贬值了1.6%。


美联储(Fed)可能也会帮助看空人民币者。尽管过去一周里,美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)的鸽派言论帮助推动人民币汇率随着美元下跌而走高,但分析师们警告市场不要把这些行情看成是新趋势。


“你仍然必须认为,美联储将在某个时点加息,而中国央行将放宽货币政策——而两国的利率差异将令人民币承压。这是关乎两国货币的故事,并非只关乎中国一国,”麦凯尔说。



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