文｜许英博，来源｜英博前瞻（ID：gh_5edf2ad8dfe3），特此感谢！本文观点仅供参考，不构成投资建议。

硅谷是世界科技创新的主战场，全球市值前十大中，硅谷和西雅图科技公司占据五席（苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook）。与美国相比，中资巨头如腾讯、阿里等竞争力亦快速提升。中国和美国在互联网和科技领域各具优势，并将成全球科技进步的主要驱动力量。

• 美国：在半导体和半导体设备领域具备显著竞争优势。2016年，全球半导体产业销售额3389亿美元，其中美国贡献1639亿美元，市场份额48.4%。优势半导体公司覆盖CPU/GPU/FPGA龙头：英特尔CPU市场份额超80%；英伟达GPU市场份额高达82%；赛灵思FPGA市场份额达48%。据Gartner统计，2016年全球半导体晶圆级制造设备市场规模达374亿美元，前5大半导体设备厂商占据了67.6%市场份额，其中应用材料（美国）市场份额达20.7%，拉姆研究（美国）13.9%，阿斯麦（荷兰）13.6%，东京电子（日本）13.0%，科磊（美国）6.4%。

• 中国：在互联网应用领域（社交、电商、游戏等）相对领先。全球互联网商业模式正在经历从Copyto China到Copyfrom China的转变。中国互联网/移动互联网网民数（7.3亿/7.0亿）高居全球第一，中资互联网公司ARPU值领先（腾讯87.5美元）。1）社交，2017Q2腾讯QQ月活8.50亿，微信9.63亿；2）电商，2016年中国网络交易额5.3万亿元，全球占比39%，阿里、京东合计份额83.1%；3）游戏，2016年中国游戏市场规模244亿美元，全球占比24.5%，腾讯、网易合计市场份额56.9%。

• 中美竞速：人工智能算法是主战场，全球资本参与竞争角逐。中美科技巨头积极布局AI，全球资本涌入。从1Q2012到2Q2016，数百亿美元投资涌入人工智能，其中美国、中国分别达到180亿、26亿美元。人才成为人工智能时代稀缺的资源，科技巨头拥有庞大的研发团队，微软4万（全部员工占比32%）、谷歌2.7万（38%）、阿里2.2万（44%）、腾讯2.0万（51%）、百度2.0万（43%）。

• 中资机遇：云计算和新能源汽车市场享有政策红利。1）云计算：中资企业受益于国家数据安全政策。在华提供公有云服务需满足：数据留在中国+技术服务需由国内企业提供。2016年中国公有云市场20亿美元，远低于全球987亿美元规模，预计到2020年中国公有云市场CAGR将超50%。2）新能源汽车：受益于中国能源安全战略，本土优势企业享有更多政策红利。

• 风险因素：宏观经济下行压力影响IT总体支出；摩尔定理遇到瓶颈制约半导体技术发展；数据安全事故；新能源汽车销量不达预期等。

• 投资策略：科技将成全球下一轮经济增长主要驱动力，美国在半导体及半导体设备领域具备显著领先优势，中国公司则更擅长互联网应用和数据领域。人工智能将成为中美科技竞速的主战场。建议关注：半导体和半导体设备（Nvidia、LamResearch）、云计算和通信领域（Amazon、Salesforce 、Arista）等，并提示中资半导体封测和设计产业链、云和光通信产业链中期投资机会。

正文：

美国半导体优势显著。2016年，全球半导体产业销售额为3389亿美元，其中美国半导体厂商贡献了1639亿美元，占据48.4%的市场份额。在全球大多数的国家的半导体市场当中，美国半导体公司所占有的市场份额均超过50%。领先的美国半导体硬件公司包括：Intel（CPU）、NVIDIA（GPU）、Xilinx（FPGA）、AMD（GPU）、Impinj（RFID）等。

美国半导体设备亦保持优势。据Gartner统计，2016年全球半导体晶圆级制造设备市场规模达374亿美元，前5大半导体设备厂商占据了67.6%市场份额，其中应用材料（美国）市场份额达20.7%，拉姆研究（美国）13.9%，阿斯麦（荷兰）13.6%，东京电子（日本）13.0%，科磊（美国）6.4%。

英特尔立足传统深耕行业地位，着眼将来布局新兴市场。作为CPU市场绝对龙头领导，英特尔不遗余力地强化自己行业地位并引导行业潮流。在奇数年更新架构，偶数年更新工艺的钟摆开发周期的基础上，英特尔提出了三年周期计划，从而将架构的更新与工艺的进步有机的结合了起来。优秀的制造工艺为CPU性能变革提供基础，先进的核心架构进一步反哺运算能力。架构与工艺的交替革新进一步奠定了英特尔在处理器制造领域的核心地位。英特尔研发投入超过120亿美元，位居所有科技信息公司前位。高端游戏、自动驾驶、虚拟现实、机器学习、深度神经网络等领域均可见到英特尔的布局。7月20日推出的Movidius神经计算棒是世界上首个基于USB接口的深度学习推理工具与人工智能加速器。随着上述领域内核心技术的逐渐成熟，英特尔的领导地位将会得到进一步的巩固。

英伟达为GPU龙头，AMD仍有市场份额。英伟达基于图形芯片起家，在利用GPU技术处理大数据类的解决方案有强大积淀。截至2015年第二季度，英伟达在国际独立GPU市场份额已达到82%。由于现有人工智能算法离不开海量数据处理，因此采用众核同步并行运算的GPU平台比CPU效果更佳而能耗更低，也解释了公司为何在战略转型至人工智能平台搭建者的过程中有着庞大优势。公司最近宣布携手微软共谋从内部到Azure云端的企业级人工智能加速计算架构，优化的智能分析平台有望为数据中心业务带来持续的增长动力。AMD同时在CPU与GPU两个计算机核心硬件上均具有一定市场份额，产品的关联与互补也为AMD带来了十分可观的用户粘性与市场占有。虽然这些与市场占有率与第一位的英特尔（CPU）、英伟达（GPU）仍有差距，但在寡头市场中AMD仍有一定的议价能力。

赛灵思持续投入大量研发费用以巩固FPGA行业地位，不断推出新产品。目前在全球市场中，Xilinx、Altera两大公司对FPGA的技术与市场占据绝对垄断地位，两家公司占有将近90%市场份额，专利达6000余项之多。剩余市场份额主要被Lattice和Microsemi占有，这两家的专利也达3000多项。2014年Xilinx、Altera两大公司营业收入分别为23.8亿美元和19.3亿美元；而Lattice和Microsemi（仅FPGA部分）收入分别为3.66亿美元和2.75亿美元。赛灵思2016年、2015年和2014年的研发费用分别为5.34亿美元、5.26亿美元和4.92亿美元，占当年公司营收的比例分别为22.73%、23.75%、20.71%。公司研发投入主要覆盖新的集成电路设计，为硬件和嵌入式软件开发新的软件设计自动化工具，逻辑知识产权的设计和引进先进的半导体制造工艺。公司的研发投入使得公司在新品开发和专利获取方面不断取得新的成果，保证了公司的长期竞争力。截止2016年年末，该公司拥有3500多个美国专利和300多项专利申请。

英频杰为RAIN RFID组织的世界领先供应商。为诸如零售、医药、健康以及其他很多行业提供了物品智能化的方案，帮助世界各地的公司增加销售，提高效率。公司使物联网能够具有识别、定位、验伪数十亿物品的能力；同时，其集合平台综合了世界上最完整的、并被RAIN RFID广泛使用的产品集合，为物理世界提供数字生活。根据美国计算机技术工业协会（CompTIA）的估计，联网设备的数量在2014年至2020年间的年复合增长率预计将达到23.1%，到2020年达到501亿。感知层RFID作为物联网产业链的重要一环，将受益于物联网行业市场规模的快速提升。英频杰作为RAIN RFID组织的世界领先供应商，料将受益于行业发展。

拉姆研究是领先的晶圆制造设备和服务供应商。2017财年（2016年6月27日至2017年6月25日）营业收入80.1亿美元，同比增加36.2%；净利润17.0亿美元，同比增加21.2%。公司主营收入来自三大领域：存储Memory（包括非易失性存储器NVM、DRAM）、Foundry以及逻辑和其他Logic/Other。截至2017Q4（2017年3月27日至2017年6月25日），得益于NVW出货量增长，存储业务占比从Q1的56%上升至Q4的73%，Foundry下降至22%，逻辑和其他为5%。在研发费用方面，拉姆研发公司一直不遗余力。2016年，2015年和2014年的研发费用分别为9.1亿美元，8.3亿美元和7.1亿美元，其中大部分研发支出针对沉积、蚀刻、单晶片清洁和其他半导体制造产品。逐年增加的研发支出，保证了应用材料公司在半导体领域的持续领先地位。市场份额方面，公司业务占总体市场份额第二，达到13%以上；储存等细分市场占有率高达35%-40%，位于行业第一。

中国互联网网民数世界第一。截至2015年底，我国网民规模达6.9亿，预计2016年可达7.3亿，数量高居世界第一，且远超美国（2.6亿）、日本（1.0亿）等发达国家。然而，我国2015年互联网普及率为50.3%，预计2016年为53.0%，仍低于美国（83%）。从渗透率来看，我国网民数仍有一定增长空间。

中国手机网民渗透率全球领先。自2013年起，手机网民规模已经超越PC互联网用户。截至2015年底，我国手机网民数达6.2亿，预计2016年可达7.0亿，手机网民在网民中的占比超过90%。就普及率来看，我国手机网民已占全体人口的50.4%，高于亚洲平均水平，亦高于美洲、欧洲。

中资互联网公司ARPU值领先。根据公司公告，全球社交类App月活前十一位中，中国公司占据五位，包括QQ、微信、微博、YY、陌陌等；全球社交类公司ARPU值前七位中，中国公司占据四位，包括腾讯、欢聚时代、陌陌、微博等。

中资互联网上市公司表现亮眼。中资互联网公司主要集中在社交（腾讯、微博、欢聚时代、陌陌）、电商（阿里、京东）、游戏（腾讯、网易）等互联网应用领域。阿里、腾讯市值超4000万美元，百度、京东、网易、携程、微博等市值亦达百万美元量级。今年以来，阿里、腾讯涨幅分别为102.9%、80.5%，远超美股的Facebook（48.3%）、Snap（-44.0%）、Twitter（8.0%）等。

社交：以腾讯为代表，用户规模全球领先。作为腾讯最早的社交产品，QQ的月活跃用户数依然维持在较高位置，2017Q2平均月活跃用户数为8.50亿。此外，根据腾讯官方公布的数据，2017Q2微信的月活跃人数已经达到9.63亿人，相比去年同期增长20%。我们认为，QQ和微信在国内已经积聚大量的用户群，大量社交关系提高了用户停止使用产品的成本，我们预计未来3-5年两款应用仍能维持较高的人气。

电商：交易规模高速增长，阿里京东地位巩固。作为世界最大的电子商务市场，中国电商交易额近年来保持高速增长，2016年中国电商（批发+零售）交易额26.1万亿元，同比增加19.8%，其中网络零售市场交易额5.3万亿元，同比增加26%，2012-2016年复合增速高达42%，占社会消费品零售总额比例提升至15.4%，占全球网络零售市场总额39.2%。从平台端来看，以阿里、京东为代表的传统综合电商平台继续巩固其巨头地位，而其他各路电商企业逐渐挖掘包括特卖、跨境、母婴、生鲜等在内的细分市场。

游戏：中国市场规模最大，腾讯/网易份额领先。2016年，国内游戏用户规模达到5.66亿人，同比增长5.9%；游戏市场销售收入达到1655.7亿元，同比增长17.68%。从国际市场的格局看，中国已经成为全球规模最大的游戏市场。根据Newzoo的测算，2016年全球的游戏市场规模为996亿美元。其中，中国市场为244亿美元，占全球市场比重为24.5%，超过亚太其他地区和北美市场，位居全球第一。从当前研发商的市场格局来看，腾讯、网易两大游戏巨头拥有强大的竞争优势。根据易观智库的数据，腾讯、网易两大厂商2015年和2016年Q2的合计市场份额分别为43.2%和56.9%。

人工智能算法成为重要角力场。中美科技巨头纷纷建立人工智能实验室，大力布局人工智能。谷歌人工智能实验室负责谷歌自身产品相关的AI开发；DeepMind开发了举世闻名的围棋机器人AlphaGo；Google X则开发了众多黑科技应用，包括Google Glass、谷歌无人车、物联网、智能机器人等。微软在全球拥有七大研究院，研究范围包括人工智能的算法理论、软硬件发展、机器学习、语言语义识别等，旗下有必应搜索、Skype语音翻译，以及Cortana小娜、聊天机器人Tay、智能助手小冰等。IBM在全球设立了12大研究机构，推出认知计算系统Watson，包含信息分析、自然语言处理和机器学习领域的大量技术创新，具有理解、推理、学等个性化分析能力。Facebook旗下有两大人工智能实验室，其中人工智能研究中心（Facebook AI Research，简称FAIR）研究图像识别、语义识别等人工智能技术；应用机器学习实验室（Applied Machine Learning，简称AML）则将人工智能和机器学习领域的研究成果应用到Facebook现有产品。BAT亦深耕人工智能，百度成立了深度学习研究院，阿里组建数据科学技术研究院（Institute of Data Science & Technologies，IDST），腾讯打造智能计算与搜索实验室。

科技公司亦通过投资并购获取人工智能技术平台与研发人才。包括苹果、谷歌、英特尔、微软等公司在内的科技巨头，纷纷外延收购人工智能创业公司，标的公司主要集中于计算机视觉、图像识别、语义识别等领域。

全球投资基金大力支持人工智能。乌镇智库和网易科技的联合报告显示，1Q2012到2Q2016，人工智能领域吸引了全球数百亿美元投资。其中，流入美国、中国的金额最大，分别达到180亿、26亿美元。

软银（Softbank）成立科技基金，重金投向人工智能、物联网、云计算等领域。2017年5月20日，孙正义对外宣布成立10万亿日元规模的投资基金“软银愿景基金”，出资方包括沙特公共投资基金（450亿美元）、软银（280亿美元）、穆巴达拉（150亿美元）、苹果（10亿美元）、夏普（10亿美元）、富士康（未透露）、高通（未透露）等。软银成为被投资公司的股东；其他投资人为优先股股东，只能分红，不能分享投资收益。基金不仅向被投资方提供财务支持，还提供产业资源和战略咨询。基金主要投资于人工智能、物联网、云计算、机器人、移动APP、电信、计算生物学、金融科技等领域。截至目前，软银愿景基金已经投资了包括ARM（320亿美元）、英伟达（40亿美元）、Boston Dynamics等世界顶尖科技公司，全面布局未来科技。

美、中两国已成为全球AI产业的引领者。从AI相关基础理论研究成果、科技巨头研发投入、市场投融资&创业活跃度等核心指标来看，美国、中国在AI领域领先优势突出，已经逐步成为全球AI产业的引领者，遥遥领先其他国家和地区。

人才成为人工智能时代最稀缺的资源。科技公司之间人员流动频繁，人才成为各大公司纷纷抢夺的资源。据Paysa统计，亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook、百度等科技巨头均花费重金聘请机器学习（Machine Learning）科学家。其中Facbook提供的基本年薪最高，为16.0万美元；算上分红和权益后则高达27.3万美元。百度为机器学习专家提供的基本年薪为12.6万美元，算上分红和权益后为22.0万美元。

中美科技巨头研发人员数量庞大。根据公司年报，中美科技企业研发人员数量庞大，尤以美国公司为甚，其中微软拥有研发人员4万人，随后为谷歌2.7万、阿里2.2万、腾讯2.0万、百度2.0万人。如果按照研发人员在总体员工中的占比，则中资公司更高，其中腾讯为51%，随后为阿里44%、百度43%、谷歌38%、微软32%。

1）云计算：中资企业受益于国家数据安全政策。在华提供公有云服务需满足：数据留在中国+技术服务需由国内企业提供。2016年中国公有云市场20亿美元，远低于全球987亿美元规模，预计到2020年中国公有云市场CAGR将超50%。2）新能源汽车：受益于中国能源安全战略，本土优势企业享有更多政策红利。

云计算：受益于国家数据安全政策

全球云市场规模持续扩大，全球公有云市场2016年达到987亿美元，预计2017-2020年复合增长率CAGR达到20%。据IDC估算，全球公有云市场近几年增速一直保持在20%~30%，从2016年987亿美元将增长到2020年2,045亿美元，2017-2020年CAGR为20%。营收规模持续扩大，云计算已经成为科技行业的新趋势。

中国云市场起步较晚，未来增速或将显著高于全球。2016年中国的营收规模占全球云市场仅为2%；相对美国营收627亿美元，占比超63%。中国云市场才刚刚起步，与美国还有很大差距。我们预测中国云计算市场将从2016年的21亿美金快速增长到2020年的98亿美金，CAGR高达47%，显著高于美国的19%和全球的20%。中国市场在全球云市场的影响力将进一步提升。

在中国提供云服务需要持证经营。根据工信部的规定，开展IaaS业务属于传统的IDC业务范畴，只需要有IDC业务许可（不含资源协作服务业务）。而开展PaaS业务则需要含有互联网资源协作服务业务的IDC业务经营许可。至于开展SaaS业务，目前尚未有统一的标准，对SaaS这种业务是否属于工信部《电信业务分类目录》中描述的电信业务，或者是属于其他类型，要按照具体业务形态来看（如果有一些业务形态用的纯粹是软件服务，不属于电信业务经营许可和管理的范畴），只需要按照相应的软件的业务的经营相关管理要求办理即可。但如果其中有一些SaaS的业务形态，可能还属于《电信业务分类目录》中其他的增值电信业务，因此需按照其他的业务形态管理的要求进行许可准入，以及事中事后管理。

按照现有政策规定，在华提供公有云服务需满足两点要求：所有中国的数据必须留在中国，以及所有技术服务都需要由国内企业提供。基于上述多重限制，国外云计算厂商想进入中国基本只能选择绕路，通过寻找适当的国内合作伙伴以输入技术授权的方式绕过牌照监管。除了政策层面的限制外，在产品层面，我们注意到IaaS厂商不再聚焦于单一的通用性产品，而是越来越注重结合国内企业用户行业特性推出相应的行业云，同时SaaS作为应用层产品&服务，针对国内企业用户需求进行相应的定制&改造更是必须，海外厂商较国内厂商在本地化方面存在明显的短板。政策、产品层面的因素共同决定了国内云计算市场必定呈现本土厂商主导的局面。

国际企业难以满足本地企业客户的服务需求，而国内互联网巨头则缺乏相应的toB技术经验积累，中外巨头合作是大势所趋。亚马逊首席技术官Werner Vogels最近的一次创业活动提到，美国公司技术上准备好作国际扩张，但他们在如何扩展到具有不同特征的其他市场并且本地化完全没有经验。在国际云厂商积极开拓中国市场之际，国际云服务商亚马逊AWS、甲骨文Oracle、IBM、SAP都纷纷与国内云厂商展开合作。

新能源汽车：受益于中国能源安全战略

我国石油对外依存度高，电动化是必然选择。传统燃油汽车的发展受限于能源：1）据中国石油集团经济技术研究院统计，我国目前石油对外依存度超过60%，并且每年新增石油消费量70%以上为汽车；2）截至2015年底，我国汽车保有量1.72亿辆，千人汽车保有量125辆，仍低于全球平均水平（158），远低于发达国家（美国798、日本602），仍存较大增长空间，并且近年来中国汽车产销量稳居世界第一，未来汽车保有量每年增量或超两千万辆。长期来看，燃油汽车的发展将会加剧我国石油危机，电动汽车成为必然选择。

全球新能源汽车销量预计4年增长3倍，中资零部件和材料公司将参与全球分工。结合主要跨国公司未来的市场预期，我们判断2020年全球新能源汽车销量有望接近400万辆（2016年95万辆），2025年接近800-1000万辆。新能源整车市场竞争格局可能较传统汽油和柴油车市场发生较大变化，传统巨头发力，新兴车企如特斯拉和中资电动车新贵亦有望参与瓜分市场。从确定性的角度，我们看好新能源汽车上游零部件和材料公司的投资机会，部分中资上游公司有望切实参与全球新能源汽车产业链分工，并获得持续增长的市场规模和盈利。

电池成本持续下降，看好新能源汽车上游零部件和材料公司的投资机会。据统计，动力电池成本在过去10年间由1280美元/kWh下降到365美元/kWh，未来还将持续走低。至2020年，预计动力电池成本将降低至250美元/kWh。届时，纯电动汽车的成本将与传统燃油汽车相当，而成本的降低又将进一步推动新能源汽车销量增长。我们看好新能源汽车上游零部件和材料公司的投资机会，包括电极、隔膜、锂材等。

宏观经济下行压力影响IT总体支出；

摩尔定理遇到瓶颈制约半导体技术发展；

数据安全事故；

新能源汽车销量不达预期等。

科技将成全球下一轮经济增长主要驱动力，美国在半导体及半导体设备领域具备显著领先优势，中国公司则更擅长互联网应用和数据领域。人工智能将成为中美科技竞速的主战场。建议关注：半导体和半导体设备（Nvidia、LamResearch）、云计算和通信领域（Amazon、Salesforce 、Arista）等，并提示中资半导体封测和设计产业链、云和光通信产业链中期投资机会。

本文观点仅供参考，不构成投资建议。

作者简介：

许英博：前瞻研究首席分析师，毕业于清华大学汽车工程系，2007年进入中信证券研究部，新财富金牌分析师。  

陈致宇：前瞻研究高级研究员，毕业于纽约大学工商管理学院，2015年回国加入中信证券研究部。

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