4月CIFED总指数延续回升态势，“倒挂”程度进一步大幅收窄，同期离岸与在岸债市收益率走势分化，在岸收益率走升较多是主要原因。4月底，CIFED总指数收报-164.59，较3月末大幅回升61.9，3月对应回升幅度为101.7。4月，在岸债市收益率曲线整体上行。分品种来看，国开债和信用债收益率走升更多，全月市场情绪整体偏谨慎，收益率基本呈现单边走势；期间扰动因素主要包括：公布的3月经济数据表现较好、资金边际收紧、“营改增”税收政策冲击、债市违约事件和一级市场招标结果不佳等。不同于在岸市场，离岸市场则延续涨势，尽管增幅较3月份放缓，样本券种收益率多数有所下行。对比在岸信用市场违约事件频发，点心债市场亦关心个别信用的发展，但总体市场情绪在人民币汇率继续稳定、一级市场回暖的背景下保持升势。4月中，二级交易仍以投资级名字为主，个别新发行的债券在二级市场表现良好。

分项指数仍继续全面处于负值区间，但“倒挂”程度延续全面缩窄。行业分类维度下，商业银行指数反弹幅度最低，当月回升25.4，月底报-17.59；房地产、其他金融、公用事业、其他非金融行业分别收报-119.14、-87.67、-85.73和-304.89，较3月底分别反弹85.3、73.6、73.0和53.6。国企-非国企分类维度下，央企、非央企和非国企子指数反弹幅度均较为可观，月底分别收报-69.52、-195.02和-73.59，当月反弹幅度分别为68.1、71.4和57.0。

我们预计CIFED指数的“倒挂”收敛进程在未来一段时间将有所放缓。财政部发文明确质押式买入返售金融商品取得利息收入免征增值税、权威人士观点纠偏市场对经济乐观预期、部分数据表现不及预期，暗示国内经济挑战仍存，上述因素的存在对在岸债券市场表现形成一定支撑，4月推动“倒挂”收敛的在岸因素力度有所减弱。与此同时，后期在岸市场信用风险依然值得投资者留意。另一方面，由于离岸人民币流动性环境稳定，相较于近期境内信用债，点心债市场优势显现，短期限的中国国企、银行类名字应当会继续受到买盘青睐，我们预计在当前环境下点心债市场可能继续向好。