自2014年6月起，沉寂了快7年的中国股市开市迅速崛起。在短短的一年时间内，中国上证指数就如脱缰野马，从2000点飙升至5178的高点，累计涨幅高达158%，领跑全球股市。
一夜之间，中国人人都在谈论股票，跳广场舞的大妈大叔、学生党、各行各业不懂股市的人都纷纷进入炒股大军。
海外的投资者更是想尽一切办法想从疯狂的A股中分得一杯羹。因而火了追踪A股表现的ETF，如ASHR、CHAD等。
然而，从三周前开始的大跌，无情的击碎了股民的致富美梦。股市从5100的高点狠狠的砸了下来，单日涨跌幅波动创下5%、8%巨幅波动已不再稀奇。
这是否意味着A股进入熊市了？究竟A股后市会怎麽走？中国股民、海外投资者该如何操作？下面我们将采访，上海益菁汇资产管理公司投资总监、益盟财富一期基金经理、Federal Investments高级顾问吴青芸（以下简称吴），让她来为大家拨开投资道路上的迷雾。
【记者：吴总您好，A股三个星期已经跌掉十个希腊GDP了，跌幅近30%。央行、证监会打的一套维稳股市组合拳都未能阻止A股洪泻走势。你能谈谈A股这两周为什麽会走出这样的走势？如此深调是合理的吗？】
A股快速上涨，绝大多数股票估值过高
吴：造成A股近期的下跌存在多方面的因素，其中一点与去年开始的快速上涨有关系。在指数涨到接近5180点时，绝大多数的股票的估值已经非常高，特别是创业板、中小板的估值。创业板在高位时整体的PE估值在150-160倍的水平，该水平可能是全球任何一个市场都不能承受的非常高的PE水准。
高杠杆触发一波又一波融资盘强平潮
对大盘而言，由于涨幅特别大，市场整体的杠杆配资比例也特别高。所以整个市场处于非常疯狂前所未见的状态。而大盘先出现技术性调整是可以理解的，但技术性的调整随即就触发了一系列的杠杆盘的崩盘。
市场上有1:1的融资杆杆，有1:2、1:3的伞形信托杠杆，还有1:4、1:5的配资杠杆。除此以外，还有民间以及内部人士采用的杠杆比例比这些都高，可能达到1:7、1:8的水准，年利率也是非常高的。在此之下，投资标的价格只能往上，能承受的波动幅度是非常小的。对于1:7、1:8的杠杆，股票波动不到10%，可能就触到了平仓线。在这一批股票平掉之后，就会触发下一波的强平线。
这一波下跌速度非常之快，就是因为在加杠杆之下，原本合理的技术回调触发了一波又一波融资盘的强平潮。
疯牛行情，30%的调整是合理的
某种角度来讲，在任何一波疯牛行情，30%的调整都是合理的。但调整幅度是否会进一步加大，使这个市场彻底转熊，这是大家非常关注的。
A股市场有史以来，以1997年为例，指数从1996年1月开始上涨，涨了三倍后，也回调了三分之一，随后横在了那里。2007年在5300的那波调整也大概调整了有30%，是对前期过快上涨的消化。30%的调整对于牛市的第一波调整都是比较常见的。
【记者：国家出台了一系列的维稳股市政策，为什麽越出越跌？在恐慌蔓延下，会引发进一步走低吗？】
国家救市阵容强大，但来晚了
吴：国家出了很多政策以后，大家都视为央行背书的提供无线流动性的、让证金公司包括各券商参与的1200多亿的资金投入，来接盘那些可能会平仓的券商平仓盘。国家应对整个股市危机的阵容来讲，是最高级别的，但来得有点晚。在此前一周，证金公司虽然增持了，但增持的比例是很低的。截止上周五，四个ETF是被认购了395亿，而汇金公司只认购了100多亿，虽然历史上来看，汇金增持量是最高的，但目前的市场容量与当年已经完全不一样了。两市交易量上两万亿都出现过，因此汇金公司的增持规模是不够的。我们把汇金增持作为政策底，把市场最终的底部作为情绪底，这两个底的偏离度可以达到9%-20%之间。
后市是否下跌取决于两大因素
至于后市是否会进一步走低还取决于汇金入市的态度是否够坚决、速度是否够快。这是第二个原因就是，名义上看起来是证金会接券商的平仓盘，这帮券商解了个围。在二级市场上，流动性很差，没人接，都是无量跌停的。卖掉怎麽办？就直接把平仓盘转给证金，它帮你持有，但对客户来说仓位依旧是被平掉了。
市场恐慌并未消除
而这会导致一个状况：券商的平仓线是130%，很多股票的预警线（Margin Call）在150%左右，会要求补到160%。虽然上周证监会出了决定券商可以自行决定是否强平，包括长江证券出现了响应，可能会放松盘中的要求。上周末终于出现利好，但周一要回到那个位置而股票却还在跌，就会主动减仓。周一一天内，整个融资余额下降了1300亿。其中，强平占的比例其实是低的，主要是很多融资客在收到经纪人的Margin Call后就把仓位斩掉了。
市场的恐慌不仅仅是靠拉银行股、两桶油能解决的，这就是我认为市场恐慌没有消除的一个原因。上周五所有触到平仓线的人，在周一和周二都是极度恐慌的。还有就是公募基金的赎回压力也在加大，基民也很恐慌。
国家救市效果弱之三大原因
这就是为什麽国家救市效果太弱的原因，一个就是太慢了，二就是这是结构性的，主要是认购蓝筹、ETF等。第三就是等不到平仓线，融资客就出场了。我认为股市也不会就此跌跌不休了，国家的组合拳级别是非常高的。国家资本的意志是希望稳定，我觉得这个效果早晚会达到的。资本市场就是以资本意志为主，资本意志又分三种，有国家资本的意志、产业资本的意志、金融资本的意志，其中，国家资本的意志是第一位的。
编辑：Sophie Lai
