今天距中美贸易“休战”的最后截止日期（3月1日）还剩三天多时间，上午特朗普连发了两条推特，表示美中在重要结构性问题方面进行的贸易谈判取得了实质性进展，因此他将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划。

这表明从21日开始直到24日的中美经贸第七轮的高级别磋商取得了一定的成效，当然，从中也足以感受到双方谈判过程的曲折和艰难。

在这个重要的时间节点，花旗银行中国首席经济学家刘利刚博士于2月20日亲临澳洲，为我们讲解中美贸易争端的前瞻，以及中国经济未来发展的机遇和挑战。

花旗银行中国首席经济学家刘利刚博士

图片来源：Li-Gang [email protected]

刘利刚博士具有二十多年金融机构工作经验，曾任职于香港金融管理局，亚洲开发银行研究院和世界银行，也曾担任澳新银行大中华区首席经济学家。

ALLFIN澳财网以及BMYG博满金资应邀参加了此次《花旗银行2019年经济展望-北京将以如何的气概面对市场风云》新闻发布会。

2018年7月6日，特朗普政府正式对来自中国价值340亿美元的商品加征25%关税，中国的反制措施也在当天实施。

全球的市场都因此受到了冲击：A股首当其冲，当日上证指数收盘跌3.78%，沪深股市超过1300支股票跌停；美国的道琼斯指数下跌0.4%；德国DAX指数下跌1.4%……

2018年12月1日，G20峰会上，两国元首达成共识，同意举行为期90日的谈判。全球市场因贸易争端而紧绷的神经得以舒缓，2019年开春，各大股指“触底反弹”：上证指数从2464点回升到2800点，收复了300多点失地；美国标普500指数上涨300多点；澳股ASX指数也重回6000点以上……

可见，中美贸易关系今后的走势是全球市场较为突出的风险因素。因此刘利刚博士首先分析了大家都很关心的问题：在3月1日，中美之间是否会取得关税的阶段性协议？

花旗银行认为，取得阶段性协议的可能性很大，因为双方都希望停止这场争端。（事实正如花旗银行判断，特朗普已决定延期提升关税——编者注）

中国方面，市场由此出现了“阵痛”，截止2018年12月，中国股票市场的总价值比2018年初时所达到的历史高点已经下挫逾20%，各方面的经济数据也显示经济放缓的趋势在加剧。

但刘利刚博士提出，如果美方执意恋“战”，下一步对美国经济的影响更为负面。

虽然目前贸易争端对美国经济的影响还未完全体现，甚至美国还在2018年第三季度取得了自2014年以来最快速的GDP增长。然而在政府刺激红利消退和金融市场收紧的大环境下，美国在2019年可能出现经济下行。多项经济数据已经无声地亮起了黄灯：耐用品订单五个月里四次大幅不及预期；2月制造业PMI创出17个月最低；房产销售数据大幅下滑……

因此如果特朗普政府想维持“特朗普繁荣”，就应该为美国经济排除不确定因素的绊脚石，尽早达成阶段性协议。否则，贸易争端对美国经济带来的“反噬”会更加明显。

刘利刚博士同时也指出了影响未来贸易争端发展的重要因素：

不难看到，无论是在加稅清单还是在谈判条件里， 中国的高端制造业和高科技行业都是特朗普政府瞄准的“靶子”。

美国对中国在高科技行业占据更多全球市场份额的雄心深感不安。他们担心对方将大笔款项补贴扶持这些高科技行业，并且限制外国企业进入，而且在知识产权保护体系方面，美方也颇有微词。

但刘利刚博士认为，中国有关制造业的长远计划可能是包容性的，而不是排他性的。目前中国的知识产权保护体系也得到了明显的发展，比如，初步建立并不断完善专利法律法规体系，引入惩罚性赔偿制度等。

花旗银行预测，美方很有可能搁置与中国的贸易争端，把矛头转向控制中国资金到美投资或者制定更严格的技术购买规则。

中国如何落实承诺也成为近期美国关注的焦点。贸易代表处的声明强调，美中之间的贸易协议需要有完整的实施方针，包括“持续核查与有效落实”。刘利刚博士认为这可能会成为未来贸易争端发展的主要方面。

虽然中国对非美国家出口仍保持强劲，但受贸易争端影响，出口增速可能在今年下降至5.1%。

中国2018年投资增长缓中趋稳：基建投资全年增长3.8%，比上年回落15.2%。刘利刚博士认为基建投资增速在2019年有望回升至10%左右。

2018年7月中央要求加大基建投资，并一改往年新增地方债务额度在3月全国两会后下发的惯例，今年1月份即可开始发行地方债，规模约1.4万亿元。

在房产投资方面，刘利刚博士提出，房地产对于中国经济来说是很重要的一环，在经济不景气的时候，不太可能出台政策打压房价发展。但中长期来看，中国各大主要城市的空置率居高不下是个风险因素。

同时，刘利刚博士认为房产税最迟2020年会出台。除非出现新的增长引擎，否则中长期房产市场可能会持续下滑。

此轮个税扣除，在子女教育、住房贷款利息、住房租金、赡养老人支出都可享受每月千元扣除。中国中产阶级人群在不断扩大，消费对经济的拉动作用会越发明显。刘利刚博士预测到2020年，消费对GDP增长的贡献会增加至44%，到2025年，则会进一步上涨至54%。

花旗银行认为中国在今年实施的积极财政政策会带来重大利好，会为经济增速带来0.5%-1%的贡献。

此前中央会议已经部署或已经发布有待生效的税收政策，合计全年减税规模在1.5万亿左右。

地方专项债不纳入预算赤字，且资金大多用于项目建设，2019年额度进一步调升的概率较大，市场预期地方专项债额度在2万亿左右。配合减少政府一般性支出和减少涉企收费，财政政策支持力度在今年会继续加大。

货币政策方面，央行表示将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕。

刘利刚博士认为2019年货币政策以稳健为基调，但流动性将偏宽松，全年会再有一次一百个基点降准。央行已在今年一月下调存款准备金率一百个基点，向市场释放1.5万亿元资金。此次降准有效地缓解了民营企业的融资压力，同时也提振了股市的信心。

由于美联储加息停滞，PPI通缩风险和目前中国银行贷款利息高于企业税前盈利水平等因素，刘利刚博士预测 2019年央行可能降息。

但刘利刚博士补充，首先降的不是一年期基准贷款和存款利息的官方政策利率，而是央行利率走廊系统的上限：常备借贷便利（SLF）。当商业银行资金成本降低，因此利差增大，他们会更加有动力向民营经济和中小企业注入资金活力，这也更加贴合向民营经济和中小企业加大贷款扶持的方针政策。

刘利刚博士还特别指出了中国现在面临PPI通缩风险。2019年1月中国PPI同比增长0.1%，环比下降0.6%，已经是连续七个月放缓。

从外部环境来看，如果中美关税在3月1日达成阶段性协议，那么可以预期全球股市将延续现在的风险偏好模式，进一步得到提振。

从内部因素来看，积极的财政政策和稳健的货币政策将会帮助基建投资回温，利好中小企业和民营经济，促进消费进一步发展。

刘利刚博士特别指出了几个具有投资潜力的行业：

消费增长和消费升级所带来的食品行业、教育行业和娱乐行业的繁荣发展。

中国目前的人口结构趋于老龄化，在2030年，中国65岁以上的人口可能会占总人口的30%。因此，医疗保健类行业也具有很大潜力。

基建投资的回温则会利好交通和基建行业。

中国对于环境治理的决心，将有利于澳洲天然气行业的发展。

中国消费市场的发展和消费升级也将造福于澳洲的农业，教育和旅游行业。

不过刘利刚博士对中国资金到海外投资也给出了自己的建议：在现在的全球环境下，中国投资人与其寻求控股海外公司，不如以中小股东身份进行投资。

最后，刘利刚博士特别指出，随着中国金融市场进一步开放，会有更多的海外资金投入中国市场，支持中国债、股两市未来的发展。

目前中国的债、股两市在外资眼中还是处于较低估值。

由于按比例被动配置国际投资指数组合的需要，中国股票债券纳入国际投资指数组合的过程也会使更多的海外资金布局中国。MSCI目前A股占比5%，但中国经济占全球经济体量15%左右，并且还在不断增加。随着中国资本市场进一步开放，花旗银行预计A股占MSCI比重会不断增加。直到2025年，A股会拥有19%左右的权重。

除了A股在MSCI和FTSE股指的权重不断上调，2019年4月中国债券也将纳入彭博巴克莱债券指数。

因此，花旗银行预计在2025年时，投向中国债股两市的外资能达到3万多亿美元，将大幅提振债股两市的表现。进一步开放金融市场，吸引外资也能减缓目前资金流出的压力。

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