麦格理的巨额“垃圾债券”投资——定时炸弹还是摇钱树?,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Ray Liu

博满金资实习分析师

投资公司麦格理集团Macquarie Group（ASX:MQG）持有的垃圾债券投资组合已经达到了101亿澳元。

根据《澳洲金融评论报》披露，麦格理用250亿澳元政府担保资金和其银行牌照向全球“高收益”债券开展了难以想象的330亿澳元投资计划，造成了一时轰动并打压了其股价。

当然不可否认的是，麦格理曾经在澳大利亚金融服务史上创造了最伟大的成就。其首席执行官Nicholas Moore 是放松管制时代最令人印象深刻的银行家。

在竞争激烈的投资和零售银行领域，新参与者面临着显著的资金、规模、制度、品牌、和经销难关，而麦格理从35年前开始起家，一直做到了现在将近250亿澳元的规模。

如果你从麦格理在1996年从ASX上市时投资于澳洲股市股指，那么加上股息再投资，你的资金会在2016年翻4倍。而如果你当时认购了麦格理这家“百万富翁工厂”的股份，你投入的资金现在已经翻了28倍（根据股息再投资）。从这方面来讲，该公司可谓大大超越了对手。

不走寻常路的企业运营方式

麦格理保持成功的秘诀在于企业文化与世界级风险管理的融合。但与国际投资银行和证券公司高盛（Goldman Sachs）相比，二者又截然不同。

高盛是和谐地与其他部门进行交叉销售。麦格理则相反，内部单位有授权可以直接相互竞争以创造最好的可能结果。比如5个不同的麦格理团队可能同时竞标同一个资产。里昂证券（CLSA）曾表示传统银行家考虑“风险资本”，而麦格理则考虑怎么最佳化“风险收益”。

其次，麦格理与其他大银行相比基础工资非常低，但奖金是巨大的。公司很多时候会支付工作人员3-7年期的股权。这也鼓励了麦格理员工们要把眼光放长远，所以他们一般不会像短线交易商们那样因短期的刺激而过于兴奋。

麦格理股票中大量的管理层持股也促进了公司的长远发展。该公司大部分高层管理团队已经为麦格理工作20年以上了，这对在促进内部企业独特文化传递有着关键作用。

麦格理一直在几乎所有业务领域都有具体的关键风险门槛，员工都在这一门槛下进行业务。而在门槛之上，有一个单独的全球“执行委员会”根据集中式“风险管理团队”的建议进行具体的决策。这种层叠的决策模式使新的想法能够被迅速地审核并决定接受或拒绝。它还可以使麦格理避开竞争对手们经常困扰的重大问题，而这些问题一般是因为管理层并了解下属正在进行的工作有何种风险。

抵触上市流通股权投资，押注“不良贷款”

事实上麦格理一直强烈厌恶将重大投资放在公共市场或上市市场中。该公司也从来没有因把巨大的资产赌注压在非上市交易而后悔。这也是一个让麦格理成为全球最大基础设施投资商的关键因素。

麦格理显然认为上市公司因处在股市不断的波动中，因此会带来投资失败。而把钱投在一个可以监控的模型里是更为聪明的做法，例如投资在非上市基础设施上。此外，不像澳洲国内的同行，麦格理已经成功把业务扩大到了海外。该公司总收入有70% 来自海外市场，并且有54% 的海外员工。

麦格理的101亿澳元高收益资产中90% 都为次级投资等级（技术定义为“垃圾”），而这些投资直接导致该公司的违约率高出了主要银行违约率水平5倍。而剩下的投资是麦格理作为正常的贷款机构关于住房、企业和零售方向的贷款。

如果我们看一下麦格理2015年12月“基于内部评级”的293亿澳元住宅贷款项目，总的坏账和逾期90天不良贷款率为0.84%。相比之下，联邦银行为0.51% （比麦格理坏账方面好，但90天逾期贷款方面表现差）。在这一基础上，麦格理核心住宅贷款业务没有风险问题。但该公司分别报告了其73亿澳元的标准化”住房贷款中，有4.47亿澳元为坏账或12月逾期贷款。这部分贷款数据可以直接转化为高达6.1的不良贷款率。

在《澳洲金融评论报》的调查下，麦格理证实这是跟该公司通过其Corporate & Asset Finance 高收益投资部门买下的“问题”贷款有关。麦格理低评级投资项目中的不良贷款率最少为主要银行水平的12倍，并且已经达到了次贷危机时美国抵押贷款市场的违约率。

麦格理的研究人员们一直在一点点地获取这些不良资产，这也是为什么麦格理自2009年来一直狼吞虎咽般获取的330亿澳元“垃圾资产”竟然会只有每年0.2% 的坏账率。

两个核心潜在风险

首先，这些资产有超过一半是麦格理从二级市场购买的，并且其中有一部分在市场中已经再次售出。麦格理目前并没有像其他高收益投资人一样，对这些投资采取“逐日盯市”政策。相反，该公司把这些投资当成普通银行贷款一样采取“持有至到期”政策。“逐日盯市”的每日按市值结算政策非常重要，按当前市值调整后的价值变动是一个重要独立风险信号，通常会预示着下行、违约和坏账。《澳洲金融评论报》希望麦格理董事会和澳洲审慎监管局（APRA）能够对麦格理100亿澳元的高收益资产组合进行实时、每日结算方式的信息审核。

美国美林银行（Bank of America Merrill Lynch）指出美国高收益投资产品是麦格理最大的地域风险敞口，而这些投资的价值在去年已经下降了8.5%。