来源：戴康 华泰证券研究所 

一、雄安新区战略意义

2017年4月1日，中共中央、国务院决定设立雄安新区，含河北雄县、容城、安新3县。

雄安新区高举高打，战略意义突出

是京津冀协同发展进程中最具战略高度的一步。央媒以“千年大计、国家大事”论述此举，规格空前。纵观中国历史，能以“千年大计”形容的事件屈指可数，对于党来说，复兴才能称之为千年大计。如果建新区能用“千年大计”措辞，新区建设必然比“京津冀一体化”承载更多政治意义。雄安新区设立，是京津冀协同发展进程中最具战略高度的一步。

政治经济意义比肩深圳特区、浦东新区，有自身独特的历史使命。雄安新区是继深圳经济特区、上海浦东新区之后，以习近平同志为核心的党中央的重大历史性战略抉择。但与前两个特区不同的是，深圳特区与浦东新区主要体现经济意义，而雄安新区政治意义更为重大。三者分别代表中国改革开放三个时期：深圳特区（1980设立）是沿海改革开放第一响，浦东新区（1992年设立）是改革开放从沿海向内陆渗透的最重要的一响，前两者均处于改革初期，享经济发展红利；而雄安新区设立，处于改革攻坚期、增速换档期、转型阵痛期，承载自身独特的历史使命。

雄安新区成立规格高于一般意义上的国家级新区。从设立方式看，此前18个国家级新区的成立，一般以国务院致省级政府批复函的形式批复，而雄安新区设立，是党中央、国务院共同发文宣布，规格高于一般国家级新区。

二、借鉴国外新都设立经验，把脉雄安新区建设发展路径

雄安新区的战略高度毋庸置疑，其未来的建设发展路径在国内或许难有前例可相提并论，我们建议借鉴国外新都建立经验来窥之一二。国外新都建立的模式主要有两种，一种是直接选址兴建政府行政中心，如马来西亚布城、韩国世宗。另一种是围绕首都经济圈跨行政区协调资源定向发展，如东京首都圈等。 

从马来西亚布城、韩国世宗、东京首都圈的建立经验来看，首都人口密度越高 、政治体制执行力越强、新城行政级别越高，则新城的投资力度会越大、建设进程越快、建成后吸引人口流入的成功率越高。我们预判，雄安新区投资规模将达万亿，在政府强执行力推动下将更快完成规划建设，建成后城市发展将分三步走。建议密切关注规划阶段，预计催化剂较多较密集。

马来西亚布城：强执行力推动副都快速建成

从选址确定到开始建立仅经过三年时间，建设五年完工后政府核心部门几乎都迁入布城 。为了减轻首都压力，马来西亚从1990年代早期就开始考虑将政府行政中心迁出吉隆坡。1993年6月，马来西亚布城从6个候选地址中脱颖而出，因其位于吉隆坡国际机场及吉隆坡之间的战略位置、低开发成本及其周边的自然环境。政府对布城的愿景是它能够反映马来西亚的自然与文化遗产，同时融入最新的科技成果来应对未来可能面临的挑战。布城建设经过规划期（1993年至1996年）、建设期（1996年至2001年）和迁移期（2001年及以后）。2001年竣工后，所有政府部门正式入驻办公。该工程共花费了76 亿美元。

布城建设过程中一大特色是采用公私合营实施机制。公共部门作为一个积极的合作伙伴将继续扮演引导者与推动者的角色，不断对开发过程的步骤和行政功能进行修订和简化，并与私有部门保持紧密联系。布城项目的实施主要涉及四个当事方：布城管理局、布城控股有限公司、市政公司和KLCC资产控股有限公司。

韩国世宗市：新城规划阶段催化剂最集中

韩国世宗新城在规划阶段频繁出台相关规划。韩国面临的首都圈过度聚集问题更加严峻，因此一直在竭力打造周边首都圈的卫星城市、甚至考虑迁都。韩国首都圈包括首尔市、仁川市和京畿道，土地面积占全国国土面积的11.78%，而人口占全国总人口比重高达49%。世宗市作为行政中心具有天然的地理优势，作为全韩国国土的几何中心，大部分韩国国土都在距离世宗市200km辐射区，因此通过高速公路、航空、铁路等基础设施在两小时内可达全国大部分地区。

在世宗新城规划2005年正式提出后的两年规划期内，政府频繁制订发布各项规划：建设基本规划（2005年5月-2006年7月）、广域都市规划（2005年7月-2007年6月）、开发规划（2005年8月-2006年11月）、实施规划（2005年9月-2007年6月）。

日本东京：关注首都圈中的行政次中心埼玉市

东京将首都各项职能逐步引导至周边地区，发展成多圈层多中心的东京首都圈。日本首都圈是指以东京都区部为核心的“一都七县”结构，包括东京都、神奈川县、千叶县、埼玉县、茨城县、枥木县、群马县和山梨县。1958年开始，根据东京发展要求历经五次大规模规划，形成了目前三个圈层城市网络。三个圈层分别是核心层、中心圈层和外围圈层。核心层以服务业为主，中心层以高科技产业为主，外圈层以制造业农业为主。此外，还将首都功能分散形成了多个中心，如埼玉区域行政中心、神奈川区域工业聚集中心等。

其中埼玉市定位为日本的行政次中心，可作为雄安新区未来发展的模板。埼玉市接纳了国家行政机关职能的转移，同时带动周边需求。埼玉市的特点是交通便利，距离东京银座北部约28公里。国家行政机关转移同时带动部分人口疏解到埼玉市，从2000年开始到2010年，10年间新都心及邻近地区新增人口23000人，且大多是常住人口。到2014年，埼玉新都心站每日乘车人数增长了2.9倍。随之而来的生活需求也促进商贸业、餐饮业等生活服务业发展，同时，城市基础设施建设的加速会促进区域社会经济发展。

雄安新区建设发展路径启示

根据国外新都建立经验，可以得到关于雄安新区建设发展路径的四点启示：新区建立的第一阶段规划期催化剂最多最密集，进入建设期和迁移期后引发关注的事件较少、周期较长。国内政府执行力度更强，雄安新区将在更短时间内完成规划建设。新城建立后首都的人口增速将明显得到控制。新区投资额将达万亿，城市配套发展分三步走。

雄安新区建立规划阶段催化剂释放最集中

国外行政中心建立一般经过三个阶段，每个阶段都有标志性事件，尤其第一阶段催化性事件较多，且发生时点较集中。第一阶段为规划阶段，一般经历2-3年时间，期间将出台一系列的建设、开发、实施规划。第二阶段为建设阶段，一般历时4-5年时间，主要关注重要政府办公大楼项目的兴工情况，同时还将制定行政中心相关法律。第三阶段为迁移阶段，政府部门、企业陆续迁入新城，随后新城范围不断扩大、设施不断完善。 可以看出，第一阶段是催化剂集中释放期，不断有相关规划办法出台，建设期和迁移期则进入实际建设搬迁阶段，引发关注的事件较少、周期较长。

国内政府执行力更强加快雄安新区规划建设

马拉西亚政府执行力强，使得布城建设方案从提出到实施几乎没有延误，从确定选址到完成建设历时八年，而韩国世宗新城从选址到建设过程几经波折，执政党与在野党之间几次博弈导致迁都世宗计划改为建立新行政特别自治市，只从首尔迁出部分非核心政府部门。雄安新区将在更短时间内完成建设，并且迁出规模或比韩国更大。

首都人口快速增长压力在新区建成后将得到缓解

马来西亚布城2001年建成，2006年人口达到约6万，随后逐年以3-4%增速增长，同期首都吉隆坡人口增速明显下滑，从2006年4%增速水平下滑至近1%。韩国首尔也出现类似的现象，人口在1992年达到峰值1090万人，随后因首尔首都圈的发展人口增速回落，2012年世宗建立后，世宗人口每月增速达2-3%，首尔人口净流出加快。目前首尔人口总数基本保持在1000万人水平。

新区投资额将达万亿，城市配套发展分三步走

马来西亚布城投资金额约76亿美金，韩国世宗投资金额约1320亿人民币，考虑到前两者建设时期久远、国内外体量规模差距，雄安新区的建设规模将更大。首先雄安新区地区建设面积更大，远期控制区面积约2000平方公里，是韩国世宗面积的4.3倍。其次随着京津冀一体化发展，雄安新区凭地理位置优势必将承接重要职能，如同东京都市圈埼玉市。

雄安新区建成后，城市配套发展将分三步走。先保障行政功能建立，再完善核心 功能和配套居住区 、引导高新产业进入，最后扩大发展。以韩国世宗市为例。

先完成短期城市雏形阶段（2007~2015年）：从城市政策层面，集中投资于中央和地方行政、政府资助研究功能，建立公共交通主干道等城市发展的基础设施。

在城市成长阶段（2016~2020年）：投资大学和研究、医疗福利、高新产业等自足的城市功能，并完备基础设施。

在城市成熟阶段（2021~2030年）：进一步完善基础设施的建设。发展方案将世宗市的管辖地区作为第一层次空间范围，将与世宗市相邻的5个市和郡作为第二层次空间范围。

三、雄安新区坐拥地利人和，世界级都市圈呼之欲出

雄安新区处于京津冀核心地区，与北京、天津几乎构成一个等边三角形。雄安新区拥有“地利”的先天条件，是建设首都副中心的理想之选。

而相比国际可比经验，雄安新区还占尽“人和”的后天条件，体现在雄安新区建设推进将有更高的行政效率、基建效率，前期央企、科研院所等单位可以通过行政命令的手段实现快速入驻，这些单位体量较大，新区建设路线图将随着新区规划方案的明确变得清晰可见。而“地利”和“人和”这两个优势将是雄安新区能够建成国际一流城市、北京能够建成世界级都市圈的决定性因素。

而根据国内的可比经验（包括前海合作区、前海桂湾、深圳东进计划和贵安新区），我们估算雄安新区基建相关投资规模在初期/中期/远期将达到6000亿元、1.2万亿元和3万亿元，对应的年限分别为3年/5-8 年/10-20年。

雄安位置极佳，自然条件优越，尽得“地利”

中央跳出原有北京的行政区划可能主要出于以下几个方面的考虑：

第一，北京城区长期以来被人们诟病的一个地方就是单中心的规划，“摊大饼”式的城市扩张导致市区拥堵日益严重，跳出北京市区另起炉灶可以部分解决这个问题；

第二，设立雄安新区是推进京津冀协同战略的重要举措，需要在河北设立一个可以跟北京和天津媲美的核心区域，就像上面说的一样，雄安与北京、天津几乎构成一个等边三角形，位置比较合适。

第三，雄安自然条件适合设立新城，雄县、容城、安新，加上周边一些地区，总面积达2000平方公里，大部分是平原，另外，水源充足，搬迁成本也可控。总之，雄安新区位置绝佳，自然条件优越，因此，可得“地利”。

雄安新区后天条件相对可比经验更为成熟

北京具有庞大的人口基数，远高于韩国的首尔和马来西亚的吉隆坡，1975-1990年（日本经济高速发展的中后期），东京都市圈总人口在2700万-3200万之间，目前为4200万，东京都人口1996年不足1200万，目前人口也仅为1350万。东京都人口密度高于北京，但东京都市圈的人口密度低于北京市区，而且，北京规划上的缺陷使得疏解部分人口的压力更大。

同时，雄安新区初期主要是北京非首都功能的承接，中国政府行政效率高，政策延续性强，并且基建效率极高，因此初期推进会远远快于可比的国际经验。

同时由于雄安新区初期承担的是疏解北京非首都功能的职能，是存量转移，因此不会出现“无人进驻”、“空城”的尴尬境地；而且，推进的方式将更加依赖行政命令，这一点区别于浦东、深圳，以及后来的天津滨海新区等，它们需要吸引新的进驻方，运作方式更加市场化，新城建设效果存在更大的不确定性，短期见效也更难。

从房地产行业施工面积这一指标来看，浦东新区建设的最初5-6年时间里，有一波非常明显的建设高峰期，第二波建设高峰期是2008年之后；深圳市辖区的建设构成看起来更为平稳。

我们预计，由北京进驻雄安的机构将包括央企、以中关村为代表的IT产业、部分大学和科研院所（包括中科院、社科院一部分）。在这里，我们仅仅考虑央企。根据2015年央企总部人数情况，央企总部人数超过3万，这些人口将大部分处于北京，并且将进驻雄安；他们对应3万个消费能力较强的家庭，总人口超过10万。并且，学校、医院、商业等一系列配套，又会带来大量的人口增量。

雄安新区承接北京非首都职能，带有一定的“迁都”性质；央企、科研院所、学校和一部分产业（如IT）组织机构庞大，足以支撑起雄安初期的发展。

总之，雄安新区政策推进力度大、定位高，初期入驻机构和人员可以通过高效的行政命令手段实现，新区建设具备更高的可行性；随着相关政策和规划的明确，新区发展路线图将变得清晰可见，一流国家级新区呼之欲出。

四、雄安新区投资拉动测算：万亿投资规模未来几年释放

雄安新区有一定的“迁都性质”，国内最可比经验是发达城市建设新区，我们认为深圳前海深港现代服务业合作区（简称前海合作区）、深圳前海桂湾金融先导区、深圳东进计划、贵安新区等最具可比性；国际经验，马来西亚布城、 韩国世宗和东京首都圈最具可比性。

国内可比经验：雄安远期投资可达3万亿，三年内有望初步建成

雄安新区直接拔高到深圳特区、浦东新区这样的级别，但浦东和深圳距今时间较久，经济背景、投资强度已经发生了巨大的变化，可比性较差；我们可以从近年我国一线城市新开区域或新设立的国家级新区的投资强度来推算雄安新区的投资情况，可以类比的有深圳前海桂湾金融先导区、深圳东进计划、贵安新区等。

前海合作区、前海桂湾金融先导区大家比较熟悉。深圳东进计划提出深圳市区向东部发展，加大交通建设、产业提升、公共服务、城市发展等四大领域的投资建设，提升东部地区发展能力，进而带动深莞惠经济圈和粤东粤北地区发展；贵安新区是位于贵州省贵阳市和安顺市结合处的国家级新区，2011年提出，打造“大数据”中心。

雄安新区初期对应100公里的规划区域，与贵安新区面积最为接近，但贵安新区定位要远远低于雄安，而且地处贵州，因此，贵安投资强度要远低于雄安；雄安面积要远大于前海合作区，因此，雄安初期和中期核心区域投资强度与前海合作区相当，其他区域与贵安新区相当，而前海合作区和贵安新区加权投资强度约为60亿元/公里。

假设雄安新区初期和中期投资强度为60亿元/公里，对应的投资规模为分别为6000亿元和1.2万亿元；雄安新区的远期计划可以类比深圳的东进计划，对应的投资规模是3万亿元。同样，根据这几个国内的可比案例，雄安新区的建设进度预计为：初期3年，中期5-8年，长期10-20年。

国际经验对比：投资强度、建设进程国内案例更有参考性

国际对比中，我们分别介绍了韩国世宗、马来西亚布城和日本东京都市圈的经验，从建成时间距今最近（依次为2011年/2001年/2000年前）、面积最为接近（465平方公里/49平方公里/除东京都超过1万平方公里）、是否是迁都（依次为是/是/否）这三个标准，韩国世宗与雄安新区最具可比性。韩国世宗的投资强度为2.8亿元/平方公里，远低于上面所列的国内新区标准。

世宗和布城前期都花费了2-4年的时间进行规划，建设施工时间则在4-5年；雄安新区定位“千年大计”，而从政府定调来看，也要求优先保证规划方案尽善尽美，然后再施工，因此，我们预计，雄安新区在施工前期相比国内新区会有较长的规划期（2年左右）。

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