导语

考虑到当前的高失业率，以及它可能带来的地缘政治压力，欧洲央行此次启动的QE或许是防止西欧经济滑进另一个“失去的十年”的最后希望，同时也是最大的希望。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉在1月22日宣布了每月购买600亿欧元债券的计划，该做法将至少持续到2016年9月，这意味着将有1.1万亿欧元（约合8万亿元人民币）的新资金注入欧洲的金融系统。该计划将一直持续下去，直到欧洲央行的官员们认为通胀水平回到了接近但低于2%的目标。在截至2014年12月的一年时间里，19个使用欧元的国家里，物价实际上降低了0.2%。

全球金融危机后，美国一向持挥霍态度并实施宽松货币政策，如今经济正在稳定复苏。日本则刚刚执行了激进的量化宽松政策。讲究道德的欧洲与之截然相反，迅速地转向财政紧缩、削减开支还有意义相对不大的增税。官员们与想象中的通货膨胀威胁奋战了几年，最终才意识到真正的威胁是通货紧缩。

终于，德拉吉开启了“印钞机”，这意味着他承认了欧洲的经济现状不佳。现在，由他推动的QE（量化宽松，Quantitative Easing）规模大于分析人士的预期，看来，欧洲央行没有屈从于政治压力——以德国为首的几个国家害怕欧洲央行为南欧国家不计后果的借贷提供补贴，试图阻止它采取行动。

不管德拉吉能否战胜通缩，最起码，量化宽松政策也可以产生一种心理效果，有助于提高对通货膨胀的预期，从而鼓励人们现在就消费，而不是等待。

欧洲QE与美国QE有什么不同？

从表面上看，德拉吉的计划似乎效仿了美联储的QE3：也就是美国在2012年9月宣布的第三轮量化宽松，或者说债券购买计划。这一行动在过去两年里，极有可能为美国经济的加速提供了助力。两个计划在规模上都没有限制，每月的购债规模达数十亿美元，并承诺将一直如此，直到实现某个目标——对于美联储来说，这个目标是就业市场出现实质性改善，对于欧洲央行来说，是让通胀回到目标水平。

但它们有两个主要区别。首先，欧洲央行的计划来得太晚。当美联储2012年启动无上限的购债行动时，美国的年度通胀率为1.6%，并没有远远低于2%的目标水平。相比之下，在过去两年半时间里，欧洲央行似乎一直在找各种借口，避免采取QE行为，并推出了一系列权宜之计。这一差异的根源包括对通货紧缩危险的经济分析存在的分歧，也包括欧洲各国央行行长和德国领导人不愿用共同的中央银行分担各国的风险。

第二个不同是，因为政府违约而造成的损失以及量化宽松计划所购债券发生重组时造成的损失，到底该由整个欧洲，还是由购买债券的具体某国央行来承担？这个问题一直没有定论。德国政府会强烈赞成各国央行承担风险。他们的理由是，如果葡萄牙违约了，德国央行为什么应该买单？问题是，这么做就让形势恶化时，欧元区各国都各自为战，欧洲央行就算不上是“最后贷款人”——这样就减少了中央银行作为一国经济的担保机构，所能采取的关键举措的能力。

有迹象显示，各方进行了一场繁琐的谈判，使这次QE包含了一些风险共担的成分，同时各国央行也要自行承担部分风险。

欧洲的QE看点在哪里？

量化宽松是否能够帮助恢复欧元区经济，尤其是在等待了这么久之后，许多经济学家和商界人士对此都持怀疑态度。

“不管宣布什么，我都不相信会有很大的影响，”德国制药和化学品公司默克的董事长卡尔-路德维希·克雷(Karl-Ludwig Kley)对《金融时报》说：“我没有看到因为这些计划，消费者购买更多的东西。我没有看到公司做出更多的投资。”

量子基金的索罗斯则认为，欧洲央行累计1.1万亿元的量化宽松将会不可避免地造成泡沫。“我的主要担心是，这会使得贫富分化更加严重，拥有资产的富人会从中受益，而在竞争和失业率升高的环境下，实际工资水平会缩水。”

德拉吉是否能够打退通缩现在还不得而知。此外，由于德国等国家依然坚决反对任何改善债务国生活的政策，德拉吉的一只手受到了束缚。但即便如此，这一轮欧洲的QE还是有些看点的。其中包括：

1 欧洲央行曾在上月宣布，有意让其资产负债表规模增加至3万亿欧元——目前欧洲央行资产负债表的规模大约为2万亿欧元，它没有明确表示打算在什么时候增加至3万亿欧元。然而，预计欧洲央行不会像美联储那样承诺一直购买资产直至某个数字目标实现。

2 欧洲央行愿意打破共担损失的传统，以安抚某些国家的担忧——德国央行和荷兰央行热衷于该提议，但其他国家央行行长和财政部长坚决反对，他们认为这违背了欧洲央行对货币联盟的承诺。

3 希腊和南欧一些国家的问题现在已经越来越棘手。希腊的激进左翼联盟党已经在选举中获胜，该党领导人亚历克西斯·齐普拉斯成为下一任总理，雅典开始抵制严格的经济紧缩政策。为了在未来几周与德国及其他债主摊牌，齐普拉斯辩称，放宽援助计划条款将增加政府开支，进一步刺激经济增长和就业，给最需要这种举措的希腊人带来帮助。该党正推动结束紧缩措施，并重组希腊债务，这加强了人们对量化宽松计划让欧元区成员国共担责任的担忧。

预计欧洲央行将会允许垃圾信用评级的国家参与量化宽松计划，但这些国家必须在改革计划上符合特定条件。而欧洲央行宣布的这些条件可能让希腊无法立即接受援助。

人民币会被影响吗？

对于此次欧洲央行推出的量化宽松带给中国经济的影响，由于欧洲是中国最主要的一个贸易伙伴，欧洲央行新一版的政策推出，有助于提振欧元区的经济，将增加外需，有利于中国的出口，这是比较积极和正面的。

但欧洲央行的新一版量化宽松政策加上美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率的走强，从而可能会对人民币兑美元汇率形成下行压力。

德意志银行国际宏观经济首席分析师斯特凡·施耐德认为，欧元区量宽的首要影响或在于热钱流入美国、美元升值间接带来的贸易与金融市场冲击；对中国而言，则意味着人民币相对美元贬值的压力增大，资金流出压力增强，同时对欧洲出口也将受到影响。

虽然人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大，人民币兑其他货币汇率仍会加速升值。此外，预计欧洲央行量化宽松推动更宽泛，资产价格上涨作用也较小。