【财报季观察】乳业第一份答卷:A2收入飙升86%,再度站上2澳元大关,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

虽然乳制品行业的财报披露才刚刚拉开帷幕，但从这段时间必需消费品板块的表现来看，具有出口导向的公司录得两位数增长并不罕见：如澳洲最大蜂蜜品牌Capilano（ASX：CZZ）净利润就同比上涨了32%。预计接下来发布财报的竞争选手们同样战绩卓越。

本文将对A2（ASX：A2M）上半财年的表现做一分析，同时试分析现在回到发行价上下的乳业巨头迈高乳业（Murray Goulbourn，ASX：MGC）是否再次出现投资机会。

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A2中期财报

截至2015年12月31日的半年中，A2营业收入上涨86%至1.391亿新西兰元，占销售份额53%的婴幼儿配方奶粉销售强劲，是业绩的主要推助力。其中A2白金婴儿奶粉销售较去年同期增加了340%，录得7390万新西兰元。净利润录得1010万新西兰元，是这家注重科技投资的乳制品公司首次汇报盈利。

首席执行官Geoff Babidge表示，婴幼儿配方奶粉的销售为公司贡献了显著增长，未来，这部分销售有望增至公司总收入的60%。澳大利亚和中国是婴幼儿奶粉的首要市场，但他对新开拓的美国和英国市场增长潜力表示乐观。

最后，Babidge对于投资者最关心的两个问题，即如何应对中国打击水货，以及如何满足不断膨胀的需求做出了回应。

首先，公司通过跨境电子商务平台建立了官方出口渠道，如登陆京东的举措使得销售对代购的依赖大大减少。其次，公司一直以来关注着中国的政策变化及消费趋势变化，为满足购买需求，除与现有合同生产商Synlait共同发展以外，仍在寻求类似的高质量合作伙伴以提高生产能力。

A2同时上调了全年利润预期，预计营业收入将达到3.35至3.5亿新西兰元，较2015财年翻一番有余；利息税项折旧及摊销前利润（EBITDA）由3300-3700万新西兰元上调至4500至4900万新西兰元。上调幅度可观。

今日A2股价再度站上2澳元大关，后随大盘波动略有下跌，收于1.925澳元。

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迈高乳业蓄势待发？

作为澳大利亚最大的乳制品生产商，迈高乳业与主营婴幼儿奶粉的公司相比，更容易受到全球乳制品价格波动的影响。

2月2日，衡量乳制品价格的CDT指数出现了一次暴跌。乳制品价格下跌意味着迈高净利润可能出现下降，招股说明书中6600万澳元至7900万澳元的利润预期恐难如约完成。关于利润预期的担忧将迈高股价从2.38澳元修正至首次公开募股价格下方，今日收于2.04澳元。

值得注意的是，迈高上市融资的目的是升级现有加工厂、拓宽出口导向产品范围，因此，单以奶价波动衡量该股的价值是片面的。审核其高附加值食品战略，迈高实际上已经取得了一些实质性的进展，因此，分析师对该股长期表现持乐观态度。

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迈高高附加值产品机会在哪？

生产由半成品向成品过渡，通过未来数年内5.5至6.35亿澳元的资本投资，扩大消费品和食品类在总营业收入中所占比重。

丰富出口导向产品线，扩大成人奶粉、超高温灭菌奶（UHT奶）以及婴幼儿配方奶粉的销售。

通过对饮料产品和奶酪产品等方面的创新，扩大国内市场占有率。

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已经呈现的正面信号有哪些？

奶粉方面

2015年，迈高约出售了2000吨奶粉（脱脂与全脂），虽然比例难以确计，但料其中一大部分通过灰色渠道进入了中国市场。在招股说明书中，迈高预测奶粉销售增幅将达80%（包括自有品牌与合同生产品牌），但据消息人士称，该增长目标已被突破。

迈高已经与跨境电商达成了合作，如通过京东直销入中国市场，使得在出口方面的利润率得到了大幅提升。公司同时与部分中国分销商签署了协议，如上海富祺仕贸易公司就得到了迈高的分销权。假设迈高奶粉销售有一半是通过灰色渠道，那么将灰色渠道销售完全转化为公司直接收入，将带来300至500万澳元的税后净利润提升。

迈高目前在全球的半成品奶粉销售约在10万吨左右。如果消费者对迈高品牌奶粉的需求量上升，那么公司可以在最短时间、最低成本加工成高附加值的食用成人奶粉。大约每1000吨奶粉将会为公司增加440万澳元的营业收入，70万澳元的税后净利润。

UHT饮料方面

UHT饮料也是公司增加销售的重点，在这一部门投入的资本支出约为1.65至1.9亿澳元，用于提高产能，降低单位成本。增加的产能将使UHT饮料出口亚洲成为可能。
在2015财年上半年，迈高在中国进口UHT饮料市场中占有7%左右的市场份额，排名第三。而中国对UHT饮料进口的需求正在攀升，迈高有望在这一市场中录得更好的战绩。
对于UHT饮料在中国的分销，迈高同样采取了电商和直销商混合的销售手段，提高了利润率，同时有望接触到不同消费习惯的人群，扩大市场份额。

奶酪产品方面

目前，迈高对Cobram奶酪工厂的资本投入为1.25至1.45亿澳元左右，以提高加工、生产以及包装成为终端产品的能力。正是因为此项投入，使得迈高争取到Coles品牌的加工合同，将为迈高每年增加约1.3亿澳元的营业收入（约为2015财年营业收入的5%）。

当然，得到Coles的加工合同为迈高投标Woolworths鲜奶供应带来了一些负面影响。消息显示，恒天然与维多利亚州的Woolworths鲜奶供应达成了一定共识，可能挑战到迈高在鲜奶供应方面的话语权。

除中低端奶酪生产以外，迈高同时致力于高附加值的高端奶酪生产，多样化产品结构，扩大本地市场占有率。