在周五盘前的退欧公投震撼全球市场之后，很多投资者并不明白为什麽远在英国的政治事件会对股票市场造成如此巨大的影响。就此，摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou给客户的最新报告中谈到了退欧事件可能给全球市场带来的最坏情况。投资博客网站ZeroHedge转载了这篇报告，以下是报告内容：

英国退欧公投出人意料的结果让英国和欧洲的关系变成了一滩秘境之水，给世界带来一段时间的不确定性。在好的方面，市场中短期还没有出现任何真正的“事件”，因此我们还不确定在什麽情况下可以采用第五十条。

更长期来说，这件事对市场的影响可以变得非常严重。上一次欧洲变成一片混乱的时候，还是2010-2012的欧债危机。不可否认的，那段时间某些国家国债无法偿还的情况给欧洲的所有银行都带来了一场灾难，我们认为，在目前情况下这是更小概率发生的事件。因此，投资者在欧债危机时期的反应可以被认为是市场进入目前状况下可能发生的最糟糕情况，英国退欧可能会在贸易、人口、资金流动以及商业状况上带来巨大的经济波动。

投资者对目前最坏情况已经准备的有多远了？

为了估量整体投资者对宏观经济的准备，我们观察了全世界投资者在现金、债券、证券以及非银行证券上的仓位。在排除了更愿意持有债券而不是证券的银行之后，全世界剩下的投资者持有的债券仓位目前有27万亿美元，现金47万亿美元，而证券则为49万亿美元。

这也就说明，非银行的投资者，既投资债券又投资证券，在证券上的仓位配置已经达到总配置的40%了。这比2010-2012欧债为期时机还高出3个百分点左右。

根据我们的计算，在最糟糕的情况下，全球股市从目前水平还得再下跌10个百分点，非银行投资者的证券持仓才能回到欧债危机水平。这样的下跌同时会让证券的配比从目前的22%上涨到欧债危机时期最高的23%。

换句话说：我们的预测是，在最糟糕的情况下，证券和债券配比的差距将会比欧债危机时期还要大。

在2010-2012年的危机中，欧洲的股市是损失最为惨重的，并且目前看来在英国退欧公投的面前也非常脆弱。我们特地使用了两种指数来测量投资者对欧洲股票的持有水平。第一个是基于美国的支付数据平衡。我们特定使用了计算美国投资者持有的外国股票中欧洲股票减去全球投资者持有的欧洲股票的指数。这两个数据只差让我们知道美国投资者持有的欧洲股票是增多还是减少。图5和图6则是英国股票和欧元区股票分别的计算结果。这些走势图都显示出，可观察的最新数字三月中，美国投资者相比起2010-2012年欧债危机时期，很明显增持了欧洲股票。

在ETF方面，我们得到了类似但是更加明显的结果。一个简单的测量ETF仓位的方法是看欧洲ETF占全球ETF的百分比。这个比例不仅可以显示市场表现，还能显示市场资金流量。欧洲ETF占全球ETF之比提升意味着欧洲股市仓位得到了增持，反之亦然。然而，基金比例本身不能告诉我们全球股票指数改变造成的投资者仓位改变。为了进行调整，我们用欧洲ETF占全球ETF之比除以欧洲股票占全球股票之比。最后得到的数字在图7里。欧洲股票所占ETF之比从今年年初就开始下跌，但是仍然高于欧债危机时期水平。

欧洲的银行呢？这是欧债危机期间表现最差的板块，这一次，又站在了被抛售的前线。因为缺乏板块资金流动数据，我们采取的另类方法是观察欧洲银行股数量占所有欧洲股票数量之比减去世界MSCI指数中银行板块的差。得出的数字在图8中。目前这一比例是1%，符合欧债危机中的低水平。换句话说，我们所设想的最糟糕情况，大部分已经在欧洲银行板块中体现在价格上了。