下一个会破产的美股太阳能公司 SCTY?

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收藏文章 赞一个 已赞 2016-05-13 美股投资网



上周,SolarCity太阳城 (纳斯达克SCTY)价格在33美元的近期高位时,华尔街各大机构纷纷发出看空的评论,比如华尔街知名大空头Jim Chanos第一个就对外宣布自己有SCTY的Short sell卖空的仓位,并继续看跌该股,SCTY是隐藏大风险,每装一套设备不但不赚反而赔,建议投资人不要在意Elon Musk的承诺,因为到现在几乎没有一个实现的。

几天后,Axiom Capital Management资本管理公司的分析师:佐敦强生SCTY发财报之前就给出了唯一的SELL评级,而当时美股市场上针对SCTY的评级中,有12家机构给出了买入的评级,9家机构给出了持有的评级。


 

本周一盘后,SCTY公佈了其惨不忍睹的财报,股价一夜之间暴跌25%,较今年开盘价50美元左右,跌去了超过60%。

 


 

不少人开始质疑,太阳能板块是否彻底陷入危机,而SCTY会不会变成下个SuneEdison(SUNE ),即将面临破产。以下五大观点,也许可以诠释,为何SCTY的噩梦才刚刚开始。

 

原因一:

SCTY表示,他们今年将产生正的现金流(收入>支出)。但是,凭什么?!

简单地说,公司的太阳能设备安装增长率已经从实质上出现了放缓的迹象,原因在于:

  1. 竞争(包括来自其他太阳能公司以及银行方面的)

  2. 来自政府的资助(激励)较弱

  3. 消费者对于价格昂贵的太阳能电池板的需求减少

  4. 美国的太阳能市场已经饱和

从下图中,我们还可以发现,客户对于要求第三方安装太阳能电池板的需求减少,意味着顶层用户更倾向于自己安装太阳能设备。

 


 

整个太阳能行业所收到的安装申请减少,暗示未来的需求量将面临显着下滑。

 


 

SCTY所收到的安装申请在2016年从实质上出现下滑,这可能会影响公司本财年的业绩展望。

 


 

二月份,SCTY在加州所占的市场份额较一月份和2015年均出现实质上的减少。

 


 

所以,SCTY准备如何应对呢?他们告诉投资者,SCTY正在由成长型公司向价值型公司发展,而他们定义价值型公司的方式就是现金流呈正值。但是,正现金流的定义难道不是,经营现金流为正,或者自由现金为正,亦或税息折旧及摊销前利润为正吗?但是,SCTY对于现金流的定义却是,自由现金流还包括了本季度内产生的所有融资!

换句话说,你经营一家公司,烧了100万美元的现金,但是你借了很多钱,并且将这些债务和槓桿全部包括在你所定义的自由现金流当中,然后就对外表明,你经营有方,公司运营状况良好。但是这种重新定义现金流的金融错觉显然只是在自欺欺人,公司的基本面健康与否一目了然。

 

原因二:

SCTY每个季度都重申了他们计算每瓦特所产生的成本的方法(也就是推导成本的关键指标),而且所公佈的成本一次比一次低。公司所使用的措辞不外乎是:成本的计算方法已经更新,之后在计算时会排除与经营PowerCo的投资组合相关的成本。”SCTY已经不是第一次这么做了,在更改成本的计算方式时可谓驾轻就熟,方法也是层出不穷,单单这个季度,除了更新公司报告成本的方式以外,还修改了公司报告收入和主营业务成本的方式,可以说是走一步,看一步。

 

 

原因三:

SCTY拥有其独创业务:光伏租赁,在这种模式下,SCTY与居民用户签订20年协议,为居民用户建设及维护屋顶光伏系统,并且提供发电服务。因此,很多投资人都给予这份业务额外的价值,认为大部分客户都会在20年后与SCTY续约。但是事实上,有多少人会愿意在20年以后,以更高的价格,但是却是20年以前安装的太阳能板,继续与SCTY续约呢?就好比谁会愿意用更高的价格去买一臺1996年而非2016年的电脑呢?因此,这种所谓的续约无非只是给了客户一种选择而已,它是否能在未来创造价值还是个问号。

 

原因四:

四个月以前,SCTY所持债务的混合成本大约是4.5%,之后利率几乎没有变动,但是他们的资本成本却高出很多,达到了8.23%。假设美联储再加息,他们的处境将更加艰难。

 

原因五:

去年,SCTY花费了8亿美元安装8.7亿瓦特的太阳能板,也就是92美分每瓦特,这对于公司而言无疑是一种安装亏损,但是这笔亏损却没有计算在任何成本当中。

综上所述,SCTY就是这么一家烧钱的公司,无论是经营现金流、自由现金流,还是税息折旧及摊销前利润都呈负值,同时还拥有高达24亿美元的凈债务,而其商业模式又是以不太靠谱的永久性资本发行和需求为前提。因此,要衡量SCTY的真实股价也是非常棘手的,但是从歷史上看,那些有过相同经歷的公司,比如就近便有前车之鉴SUNE,这类公司的股价最终都会分文不值。


因此,SCTY一步一步演变成SUNE可能只是时间问题,不过Elon Musk好像现在还无暇关心SCTY的近况,他现在正操心着,特斯拉(TSLA) 和SUNE


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