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目前我国货币发行量逐渐增大，现在已经超过100万亿大关，这么大的货币发行量有很大一部分是被动的。这主要是我们希望人民币汇率的稳定来保证出口，所以大量的人民币在外汇市场上作为对冲来接收外汇储备，保证汇率的稳定，这部分人民币就叫作外汇占款。
不过以我们现在 3 万亿美元的外汇储备来计算，人民币的这部分被动发行也只不过大约 20万亿人民币左右，所以还有大量的人民币发行是主动的。中国财政状况不错，政府并不缺钱，那么货币的这种主动发行是为了什么呢？
我们认为这极有可能是政府对货币发行权的一种冲动使用。从纸币被发明并脱离黄金本位以来，纸币发行权就成为一种至高无尚的权力。政府拥有纸币发行权后，就不需要担心钱的问题，缺钱的时候，多印点就行了，而这在以前黄金货币时代或者金本位下的纸币时代，都是不可想象的，在那个年代，政府是需要担心自己缺钱的。其次，政府多印钱还有个好处，就是绝大多数老百姓反而感觉手中财富增加，而实际上他们的财富是被政府掠夺了。美国百年前多位参议员曾公开谴责纸币发行权是一种“明抢”。
但对于政府来说，尤其是对于一届新政府来说，这样的至高权力，是一定要发挥的。而且这对于这十年的经济高速发展也是具有推动作用的。我国的体制有利于经济发展之处就在于，我们的货币发行权和财政税收权都属于政府，而美国的货币发行权则属于议院，并且宪法规定每年的货币增量不超过 5% 。
从现在来看，我国这样的货币冲动发行是制造了过去经济的高速发展，但也带来了很大的问题和隐忧。
货币发行是要产生通货膨胀的，我国之所以到现在没出现严重的通货膨胀，是基于以下三点：
1 、我们的经济特殊性增大了我们的货币乘数。当年农产品市场化、乡镇企业、民营企业的增长带来新增的额外货币需求，从而使经济运行中货币用量增加。尤其是后期，以土地招拍挂和住房改革为代表的实务货币化更是吸纳了货币供应量。货币乘数在这个过程中慢慢变大了。
2 、央票。在这方面，央票这种中国特色的东西，在流动性回笼中起着至关重要的作用。这种中央银行的短期债务不等同于政府国债，其发行步骤更为简化。进而，央行以央票轻易地回笼大量的流动性，避免流动性过度膨胀给市场带来的负面影响。不过也要应该看到的是，央票的回笼并非消除，而是将现阶段的流动性满溢转移到未来。央票对于流动性的调节只存在于时间上，这样就造成了一个问题——央票的越滚越大，这种寅吃牟粮的做法为未来的流动性留下了隐患。
3 、中国民众的货币喜好性。在过去几年对于经济的观察中，我们可以明显感受到一个问题——就是中国的货币喜好性。绝大多数流动性的输出端并非是消费品价格。中国只要多发钱，这些钱绝大多数会流入房地产，推高房价。而房价属于投资，不计入 CPI 。而真正计入 CPI 权重最大的农产品，却因为中国存在巨量的农业人口而一直保持充足的供需关系，供给充足的话，想涨价都难，偶尔出现爆炒也只是短期行为。而跟房价相关的应该计入 CPI 的东西，比如房租、建材等，在咱们的 CPI 统计中也许占据着极小的权重。即使出现严重的经济危机，统计局每月公布的 CPI 数字该是多少不也牢牢掌握在政府手中么？
有了以上的几点，现在的中国经济就是在一个很好的循环基础上：中国的经济三大马车，消费、投资属于内需，出口则依赖外需。中国长期以来贸易存在顺差，这是好事，这种顺差有利于国内出口行业的发展。但同时，长期的出口顺差并非是自然市场现象——从经济学的原理出发，出口顺差必然带动本币的需求量上升，进而导致本币升值反向抑制出口，最后贸易达到均衡。但长期以来，人民币在中国长期顺差的情况下，并没有出现不可抑制的大幅度升值。这说明中国政府抛售本币平抑升值压力的举动是肯定存在的。这也恰恰是中国巨量外汇储备的来源之一。而大量的人民币抛售，其背后必然是印钞机的嗡嗡作响。而人民币大量印出来导致的通胀隐患，又通过央票的发行来平抑或者说推迟掉。
通过这种方法，我们中国实现了人民币缓慢升值，出口企业受到保护，贸易顺差继续存在，而国内又不出现通胀，而且还积累大量的外汇储备。
如果我国经济一直按照这样循环下去，是非常美妙的。但能一直坚持下去么？
我们担心的地方在两点：第一， 3 万亿外汇储备可能会出现大幅贬值；第二，过往外汇储备形成过程中，伴随有大量的热钱进入，欧美可能利用这部分热钱发动的货币战争。
第一点几乎是肯定的，美国经济在下滑，均衡汇率必然下挫，美元必然要贬值。我们的外汇储备不应该是美元国债，多应该储备黄金或者国外的资源矿股权等，这需要中投公司的努力。
第二点，从政策效果来看，当年美元较宽松的政策对于如美国本身，是有着非常好的效果的。一方面经济得到提振，另一方面，美元在印钞机之下大量贬值，稀释了美国庞大的债务压力，这就等同于直接在其债务国的金库中明抢。而中国是美国最大的债主，也因此受到的影响最大。 而美国的超发货币，其用心很可能还不仅仅在于通胀的输出以及债务的稀释。货币洪灾的泛滥之后，一旦美国再度收紧银根，实行紧缩的货币政策，大量的资本将在短期内回流，这就造成了潮水涌入时所膨胀的市场将面临短期内的迅速收缩，债务违约，泡沫破裂一系列的风险将在短期内迅速叠加。
而进一步说，这些超发热钱的流向是与投资收益相关，今年来大量热钱进入中国，但没有进入房地产或A股，他们只是趴着等待中央经济工作会议而做下一步准备。一旦美国真的开始实施货币上的“战法”，包括中国在内的新兴国家市场将是受到其打击最为严重的地区。不夸张的说，我们曾经说过，中美货币战争一触即发

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